市场洞察

2022年3月7日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略师及
独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 美联储最新表态和解读
  • 油价突破100美元一桶,还没见顶?
  • 市況动荡,全球基金经理眼中的避风港在哪里?
  • 俄乌危机下,美股机遇与风险并存,巴菲特的选股有何启示?
  • 中国设定了三十年来最低的官方经济增长目标,清零政策有可能转向吗?
美联储最新表态和解读

今年年初,外界預期以美聯儲為首的世界主要央行將逐步退出疫情爆發之初期所宣佈的一系列史無前例刺激措施,导致全球股市出现回调0。近期俄乌冲突升级再次冲击市场。

在即将于 3 月 16 日召开的联邦公开市场委员会会议的前一周,鲍威尔向美国参议院委员会表示,俄罗斯入侵乌克兰将「至少在一段时间内对通胀产生上行压力」。他认为,从本月开始,目前加息 0.25% 是合适的,但他也表示,如果通胀恶化,他对更大幅度的加息持开放态度。投资者仍然不完全相信美联储能够在今年內,至少加息 0.5% 的情况下能有效控制通胀。鲍威尔补充说:「在目前这个非常敏感的时刻,我们在执行政策时要小心谨慎,因为事情是如此不确定,我们不想增加这种不确定性。」鲍威尔承认美联储应该在有机会的时候采取更积极的方法来对抗通胀。鲍威尔在解决通胀问题上未有表现出充分信心,考虑到美联储的态度在推动价格上涨中所起的作用,这可能尤其令人担忧。原油冲击引发的经济衰退比 过去 50 年的任何其他因素更具催化作用。消费者尚未因价格上涨而退缩,这对企业盈利能力有利,但美联储还需要在不损害当前经济扩张的情况下实现更好的供需平衡,可能被迫与高通胀并存。由于激进的货币政策打击供给驱动的通胀,只会破坏尚未完全恢复的经济活动。

油价突破100美元一桶,还没见顶?

尽管油价疯狂上涨,今年迄今涨幅超过 50%,油组还是决定按目前的计划增产,4 月份原油产量将每天增加 40 万桶。油组及盟友油组及盟友最近受到美国等原油进口国的压力,要求加快原油生产并帮助降低油价。储备释放只是杯水车薪,油组及盟友增产无望,对俄罗斯供应中断的担忧以及伊朗核谈判进展不佳都加剧了对原油供应短缺的担忧。

根据以往经验,每桶原油价格每上涨 10 美元,美国的通货膨胀率将会上升 0.4% 到 0.5%。这给消费者带来沉重打击,使复苏正处於脆弱阶段的世界经济迸入危险。今日油价飙升至 125 美元,因有消息称美国和欧盟考虑对俄罗斯实施原油禁运。美国银行认为,如果俄罗斯的大部分原油出口被禁运,即使各国释放战略石油储备及油组增加出口,市场仍可能存在每天 500 万桶或更多的原油缺口。这意味着油价可能翻倍,从每桶 100 美元涨到 200 美元。摩根大通还发布报告称,布伦特原油有望在年底前达到 185 美元,但这是摩根大通对极端情况的展望。该银行预计,如果伊朗原油不能重返市场,第二季度平均油价将达到 115 美元,第三季度达到 105 美元,第四季度达到 95 美元。

上周末,就连特斯拉的行政总裁埃隆·马斯克(Elon Musk)也呼吁美国立即增加国内原油产量,以应对俄罗斯入侵乌克兰,尽管他的电动汽车公司将受到此举的负面影响。他表示,非常时期需要采取非常措施。

最近,碳權价格也大幅调整。德国和法国都开始将核能延长 10 年,当 2050 年公约到期时,这战争被指责拖延了各方净零的进展。碳權交易员最大的担忧是战争的碳足迹无法中和或简单地估计。

市況动荡,環球基金经理眼中的避风港在哪里?

随着全球经济前景的不确定性增加,基金经理正在寻找避险资产。随着地缘政治紧张加剧,我们经常看到市场从风险资产转向黄金,因为从历史上看,后者与其他金融资产的相关性较低,而黄金在危机时期具有极高的市场流动性。随着通胀将美国实际收益率进一步推向负值,持有黄金的机会成本仍然具有吸引力。

西方国家对俄罗斯实施严厉制裁,给俄罗斯经济和金融市场带来巨大压力。避险资产发挥作用,美元和瑞郎强势上扬。然而,与股票相比,债券的反应相对温和,这可能是由于通胀面临上行压力,尤其是在欧洲,由于能源价格高企,欧洲对 2022 年的通胀预期已上调。此外,北美能源股可能会受益于较高的原油和天然气价格,这些股票在过去一年中一直是表现最好的股票之一。

俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会加速过去几个月压低市场的两个因素,即经济增长下降和通胀上升。它推高了全球大宗商品价格,原油和小麦期货价格创下十多年来的最高水平。鉴于俄罗斯是最大的商品供应国,投资者担心乌克兰战争和对俄罗斯的制裁可能会颠覆关键的供应链。乌克兰也是小麦的主要出口国。即使我们确实看到紧张局势最终缓解,投资者也要提防长期高商品供应风险、经济增长和通胀的后果、欧洲国防开支上升以及对俄罗斯资产的长期制裁。 欧元区的通胀高于美国,将适度增加欧洲央行放慢货币紧缩步伐的可能性。它反映了近期欧元和英镑的疲软。

英国国家经济和社会研究所(NIESR)表示,俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能引发另一场供应链危机,并导致全球经济在 2022 年萎缩 1 万亿美元,全球通胀率上升 3%。该机构的研究人员表示,供应问题将减缓经济增长并推高价格,到 2023 年,全球国内生产总值(GDP)水平将下降约 1%。由于冲突各方是欧洲商品和能源的主要来源,因此欧洲更多比其他地区脆弱。

俄乌危机下,美股机遇与风险并存,巴菲特的选股有何启示?

大多数美国公司对俄罗斯和乌克兰的直接敞口较低,但间接风险可能相对较大,这可能包括由于原油和食品价格上涨导致全球经济增长和消费者支出放缓、通过欧洲产生的次级负面影响、供应链扭曲、信贷和资产减值,以及可能的网络安全风险。美股可能跑赢的板块主要集中在「能源和材料」板块,具体产品属于大宗商品类,部分属于航空航天和国防工业。

伯克希尔哈撒韦公司最新的年度股东大会令人鼓舞,沃伦·巴菲特是历史上最伟大的投资者。 自 1965 年以来,他的伯克希尔哈撒韦股票为股东带来的平均年回报率为 20%,而同期标准普尔 500 指数的涨幅为 10.2%。我们已经多次提到它。伯克希尔的主要持股是可持续的高增长科技巨头和通胀受益者的组合。该公司为股东带来的净收益在 2021 年翻倍,达到近 900 亿美元。 尽管当前市场环境充满挑战,但它的市值在上周甚至创下历史新高至 7,200 亿美元,其市盈率仍为 8.3 倍。这是价值投资的典型例子。

就举一些最近的例子,看伯克希尔哈撒韦如何在投资方面领先于他人。2020年8月,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司宣布向日本最大的五家贸易公司注资60亿美元,震惊日本市场。 当时,这些公司仍在应对疫情导致的燃料和原材料需求减少导致的利润下降。2021年8月,随着大宗商品价格飙升,伯克希尔在五家公司的股票总价值增加了​​约20亿美元,回报率超过30%,这还不包括在股息收入中。2022年,能源、金属和农作物等大宗商品价格因供应紧张和地缘政治紧张局势而飙升,加上需求反弹。巴菲特持有的这些日本公司一直是大宗商品繁荣的最大赢家。这也意味着。巴菲特通过持有这些公司间接买入大宗商品。

自 2021 年底以来,伯克希尔哈撒韦公司已购买了近3,000 万股西方石油(OXY)股票,这增加了这家大型能源公司现有的83.9万股认股权证。伯克希尔在周五傍晚提交的一份文件中显示,它总共持有 1.137 亿股西方石油(OXY)股票,包括股票和认股权证。合并后的股份占西方石油公司流通股的 11.2%。西方石油股票最近飙升,超越了其强劲的能源板块。该股周五上涨 17.6% 至 56.15 美元,到 2022 年迄今几已乎翻倍。

中国设定了三十年来最低的官方经济增长目标,是否有可能从清零政策转向?

总理李克强在两会(中国今年最重要的政治会议之一)发表讲话时表示,中国今年的GDP增长目标是5.5%左右。这个世界第二大经济体在 2021 年增长 8.1%,但扩张速度在今年最后几个月急剧放缓。中国政策制定者在保持增长稳定方面面临越来越大的挑战,因为中国正在应对房地产危机和北京对冠状病毒的零容忍态度。乌克兰危机的影响也可能通过推高商品价格来减缓增长。总理李克强补充,中国将确保粮食和能源安全,加强原油勘探开发。北京将增加国防开支,同时将预算赤字目标定为 2.8%。中国在仍处于清零政策下,消费疲弱,而对房地产和科技行业的政策影响依然存在。在中国以外,地缘政治紧张局势加剧,而供应链中断和半导体短缺仍然持续。

这次「两会」備受关注,外界藉此密切关注北京会否准备放松对新冠疫情的限制。总理李克强周六表示,新冠疫情防控措施将继续预防入境病例并应对国内疫情,但中国还将加强对该病毒的研究,加快疫苗和药物的研发。现在中国是唯一仍在尝试实施清零策略的主要国家,该策略包括大规模强制检测、严格封锁和边境管制。虽然世界其他地区正在重新开放并学习与病毒共存,而中国的做法却对其疫后的复苏和全球供应链造成了压力。受疫情相关的影响,消费力已大幅减弱,例如最近几个月浙江和西安的疫情导致当局关闭工厂并将数千人隔离。农历新年假期的旅游消费比 2019 年下降了 44%。

中国疾病预防控制中心前首席流行病学家曾光上周在他的微博上写道,中国可能会在不久的将来摆脱清零政策。他曾参与制定中国最初的防疫政策。他写道:「在不久将来,应该适时提出中国特式之与病毒共存的路线图。」虽然政府正在探索重新开放的方式,但很可能会在10月或11月的二十大之前谨慎行事。有迹象显示,北京可能已经开始考虑放松对新冠疫情的控制。

近期外资流入很大程度上是受到中国被纳入全球指数驱动,促使全球投资者转向指数权重,但受市场波动驱动的交易依然低迷;同时,在强劲的国际收支平衡和高储备的支持下,人民币成为今年和去年少数兑美元升值的货币之一。中国 5.5% 的 GDP 目标具有挑战性,政策制定者可能会通过财政刺激来稳定增长,同时对债务和通胀持谨慎态度。

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在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
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Inez Chow

Chief Strategist &

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  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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