市场洞察

2022年5月30日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略师及
独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 解读美联储5月会议纪录和美国最新经济数据
  • 美联储利率预期是否见顶?美国国债收益率或能提供一些关于潜在政策转折点的线索
  • 现在我们已经达到了股市下跌20% 的技术性熊市水平,最大的问题将是下一步何去何从?
  • 原油
  • 全球粮食危机:食品保护主义抬头
  • 中国经济预警
解读美联储5月会议纪录和美国最新经济数据

美联储 5 月会议纪录,局方强调观察股市是一个重要的价格信号,就像需要观察许多其他信号一样。这是一个不确定的时期,也是股市艰难的一周。我们正在寻找的是通过市场理解来传达我们的政策,政策收紧应该是可以预期的,这是收紧金融状况的方法之一。现在通胀率过高,我们需要进行一系列的利率调整来降低通胀。我们确实看到金融环境开始收紧,所以这是我们必须仔细观察的事情。很难确切知道需要收紧多少。加息50个基点是合适的举动,美联储缩减8.9万亿美元的资产负债表将有助于收紧政策。真正的重点是要小心确保我们保持正确的方向,将其中一些加息融入经济当中,然后观察它们如何发展。多数官员同意在 6 月和 7 月加息 50 个基点,联邦基金利率的目标区间将在 7 月达到 1.75%。但一些官员担心,提高利率以对抗通胀可能会削弱美联储将失业率保持在历史低位的能力。

美联储正试图控制高通胀,并计划将其降至 2% 的目标。美联储强硬的货币政策立场引发了外界对美国经济衰退的担忧,并引发了股市出现抛售。现在的数据显示,美国经济依然强劲。此外,美国批发库存数据也显示出良好的经济前景。美国4月批发库存月率为2.1%,市场预期为2%,前值则为2.3%。美国批发库存数据反映了批发商库存中物品总价值的变化,这些物品是暂时闲置的资源,以满足未来的需求;批发商作为制造商/进口商和零售商之间的中介,其库存状况可以作为经济的先行指标之一,批发库存的快速增长表明批发商对经济前景持乐观态度。尽管如此,美国家庭消费仍有放缓的风险,因为汽油价格现已回到历史最高水平,而食品杂货开支对预算的影响更大。

上周公布的另一个关键数据是美国4月个人消费支出物价指数,这是美联储决策官员最关心的指标。4 月同比增长 6.3%,预期值为 6.2%,上月为 6.6%。不包括食品和能源价格的核心 PCE 价格指数同比上涨 4.9%,符合预期,上月为 5.2%。4 月份通胀放缓的主要原因是汽油和其他能源价格下跌。许多市场预测认为,总体通胀在 3 月份见顶,并将在 4 月份开始降温,但近期天然气价格的反弹可能会使情况复杂化。即使通胀继续下降,物价的上涨速度仍远高于美联储设定的 2% 目标。

美联储利率预期是否见顶?美国国债收益率或能提供一些关于潜在政策转折点的线索

由于投资者担心美联储为遏制通胀而积极收紧货币政策可能引发经济衰退,美国国债最近重获青睐,收益率自多年高点回落。2年期美债收益率被视为美国联邦基金利率的一项市场指标,该收益率在本月稍早触及2.85%的逾三年高位后显著回落,目前已跌至2.48%左右。目前,美联储设定的联邦基金利率目标区间为0.75%至1.0%,2年期美债收益率比该区间上限高出不到1.5%。倘若美联储在接下来两次货币政策会议上一如预期各加息50个基点,那么到7月,联邦基金利率目标区间就将达到1.75%。如果2年期美债收益率继续走低,则有可能在9月之前就跌至该区间上界的下方,这将是预期美联储暂停紧缩政策的好时机。

在逊于预期的美国房屋销售和第一季度国内生产总值修正值数据公布后,联邦基金利率期货的交易员下调了对美联储将继续加息的预期。股市有所缓解,而相应有所技术反弹。根据市场定价,美联储在今年年底前将利率目标区间进一步上调至2.75%至3%的可能性已经从大约一周前的51%降至27%。如果出现经济恶化、通胀降温的迹象,美联储可能会在9月暂停收紧货币政策。美联储官员梅斯特、博斯蒂克近期的讲话让人意识到金融市场环境可能推动美联储在9月放慢甚至停止加息步伐。如果2年期美债收益率跌至2%,即预期中的美联储7月会议过后联邦基金利率目标区间上界的水平,则美联储很有可能会强烈暗示暂缓紧缩。美国如今处于滞胀环境下(8.5% 的通货膨胀和 2至3% 的国内生产总值增长),经济将降温,预计将在今年底或明年初陷入衰退,美联储甚至有可能需要在2023年降息。

现在我们已经达到了股市下跌20% 的技术性熊市水平,最大的问题将是下一步何去何从?

美联储一直是股市下跌的主要推动者。美国的通货膨胀继续给市场带来压力,而零售巨头目标百货和沃尔玛的业绩可能是衰退的线索。既然我们已经看到标准普尔 500 指数上周盘中触及 3,800 点,从高点回调了 20%(技术熊市水平),最大的问题将是下一步何去何从。目前,市场仍需消化「增速明显放缓」的因素,这可能意味着市场将继续调整。缩小资产负债表或其他杠杆以推高利率。这是美联储减缓经济和降低通胀的另一种方式。随着时间的推移,这将比提高短期利率更有影响力。高通胀正在侵蚀企业利润。随着通胀率上升,家庭预算受压。消费需求疲软引发了外界对美国消费和企业盈利前景的担忧。燃料和运费成本正在上涨,而且没有迹象表明油价和运费会在短期内下降。更多零售商可能被迫削减今年的预期利润。

我们还能指望美联储「救市」吗?美联储高级官员表示,他们正在关注股市,但不反对股市下跌。事实上,市场正在帮助美联储完成他们的工作。主席鲍威尔希望市场下跌,因为消费者仍具消费实力。我们应该担心2022年之后会发生的情况。担任具投票权的联邦公开市场委员会委员兼堪萨斯城联储主席表示,过去一周美股表现波动在意料之中,部分反映了货币紧缩的影响。市场动荡不会改变美联储的紧缩计划。华尔街似乎同意,只要美联储「不刹车」,美股就会跌跌不休。只有美联储发出结束货币政策紧缩的信号才能够阻止美股抛售,而美联储可能要到经济衰退已经明显时,才会发出这一信号。

个人投资者的净流入接近历史新高,过去三个月个人投资者购买了价值 760 亿美元的股票。 与此同时,个人投资者的投资组合平均缩减了 32%。过去一周,标准普尔 500 指数一直处于熊市边缘,但个人投资者采取了逢低吸纳策略,推动该指数在短时间内迅速反弹。在没有来自机构的额外抛售压力下,大量个人投资者的资金流入,可能是市场大幅反弹的主要驱动力。美股逼近「技术性熊市」,但市场仍不太恐慌。大多数指标显示市场仍然「平静」,可能还没有看到真正的底部。股市下跌并没有伴随交易量的激增,这通常是市场触底时投降的迹象。市场恐慌指数收于25.72,从历史上看,当恐慌指数达到40至45的水平时,市场将大幅下跌。因此,当恐慌指数达到 45 时,就意味着股市底部已经出现了。

原油

全球最大的原油生产商沙特阿美在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上警告,大多数公司在环保人士的游说压力下不敢投资石油行业,全球原油供应正面临严重紧缩。无论俄罗斯和乌克兰之间是否存在冲突,都会出现行业投资不足的问题,尤其是在疫情期间。沙特阿拉伯还补充说,它无法控制原油市场,意味着其没有加快产油的计划。

在同一场合,国际能源署表示,能源安全危机永远不会导致全球对化石燃料的依赖增加。通过对可再生能源和核能的适当投资,世界无需在能源短缺和气候变化之间做出选择。该机构去年警告投资者不要为原油、天然气和煤炭项目提供资金,预计世界要到 2050 年才能实现零排放。达沃斯论坛引起了全球关注,但在解决能源危机方面几乎没有达成共识。无论如何,它突显了世界在应对气候变化方面面临的困难。地缘政治突显了加速全球向新能源转型的必要性。同时,结构性失衡的现实意味着能源价格在中短期内可能仍处于高位。

短期来看,美国战略石油储备可能在夏季耗尽,部分国家原油产品严重短缺导致工业生产进程停滞,化肥/食品价格继续创历史新高。一切都表明,全球能源转型并非易事。截至3月底,美国原油期末库存已降至2007年以来的最低水平。欧佩克核心成员国沙特阿拉伯的原油库存也处于低位。截至今年3月,原油需求大国印度的总需求水平和进口总量均接近历史高位。总需求是有记录以来的第二高,另一大石油需求日本的原油进口在3月份创下23个月新高。上周,大多数原油巨头都达到了历史最高市值。埃克森美孚公司成立于 1870 年,总部位于德克萨斯州,是世界上最大的非政府所有的原油和天然气生产商。康菲石油公司成立于 1875 年,是世界上最大的独立勘探和生产公司。

全球粮食危机:食品保护主义抬头

全球粮食危机:土耳其正在与俄罗斯和乌克兰进行讨论,以建立一条恢复乌克兰粮食出口的走廊,这是结束全球粮食供应危机的关键一步。估计有 2,000 万吨粮食滞留在乌克兰,该国是世界上小麦、玉米、葵花籽油和粕粉的五个最大出口国之一,使其成为全球各国粮食供应的主宰。根据农业分析公司Gro Intelligence的数据,世界粮食储备降至 2008 年以来的最低水平,全球小麦库存仅能满足 10 周的销量,这是自 2008 年金融危机以来的最低水平。需要采取紧急行动来应对日益严重的饥饿威胁。飞涨的农作物价格使数百万人处于危险之中,而干旱和飞涨的化肥价格可能会进一步减少粮食供应。这不是一个周期性事件,可能会极大地重塑地缘政治时代。

我们对战争开始以来氮肥和钾肥的价格飞涨感到担忧。俄罗斯和白俄罗斯分别是用于制造钾肥的第二和第三大出口国(加拿大是最大的生产国)。氮肥是由天然气所制成。天然气价格上涨了很多。高涨的化肥价格将导致所有卡路里的价格大幅上涨,从玉米到牛油果再到肉类。

随着各地政府试图保护当地供应,发展中国家的食品保护主义正在抬头,其影响有可能蔓延到更富裕的经济体。马来西亚刚刚宣布禁止鸡肉出口,这在新加坡引起了恐慌,新加坡三分之一的供应来自当地。印度已采取行动限制小麦和糖的出货量。印度尼西亚限制了棕榈油的销售,其他一些国家已经发布了粮食配额。最贫穷的国家最容易受到食品价格飙升和短缺的影响,但较富裕的经济体也不能幸免。例如,处于生活成本危机中,近 1,000 万英国人在 4 月份削减了食品需求。美国餐厅正在缩小它们的份量,而法国已承诺向一些家庭发放食品券。自乌克兰战争爆发以来,约有 30 个国家采取措施限制食品出口,农业保护主义处于 2007 年和 2008 年食品价格危机以来的最高水平。保护主义在 2022 年肯定会持续,并在未来几个月内加剧,增加世界上最弱势群体的粮食安全风险。

中国经济预警

中国国务院总理李克强发出经济预警。中国经济指标明显回落,一些方面和一定程度上的困难比2020年疫情重创时更大,敦促要努力降低失业率飙升的情况。4 月份全国调查显示失业率攀升至 6.1%,为 2020 年 2 月以来的最高水平。李克强上周与地方官员、国有企业和金融企业举行会议,讨论如何稳定经济。他发表上述言论之前,彭博公布调查经济师的预测,料中国经济今年将增长 4.5%,远低于政府设定的 5.5% 左右的目标。 李克强概述了 33 项帮助企业的支持措施,包括超过 1,400 亿元人民币(210 亿美元)的额外减税,以及降低汽车购置税。地方政府被告知在8月底之前将主要用于基础设施的3.65万亿元人民币债券的大部分收益用于支出,有关如何实施这些政策的更详细说明将在本月发布。央行和银行监管机构上周还与主要金融机构举行了会议,敦促他们增加贷款。官方媒体在会后报道称,一些银行已获得具体配额,要求它们加快贷款增长。

由于 疫情限制措施造成的原材料价格高企和供应链混乱,挤压了利润并扰乱了工厂生产活动,中国工业企业的利润在 4 月份以两年来最快的速度下降。利润较上年同期下降 8.5%,与 3 月份的 12.2% 增幅不同。这是自 2020 年 3 月以来的最大跌幅。工业活动受到严厉而广泛的封控措施而遭受沉重打击,这些措施已经关闭工厂,高速公路和港口停止运作。由于出口失去动力且房地产行业摇摆不定,上月我们看到经济活动增长非常疲软。本周,4 月份采购经理指数预计为 42.7,环比下降 6.1%。2020 年 2 月以外的历史最低水平。预计 5 月份经济活动将得到修复,PMI 指数将逐步修复。

中国不断恶化的经济前景似乎拖累了全球增长。我们预计中国 2022 年 国内生产总值增长的共识预测可能会被下调。同时市场会有更多的波动,现在可能会出现熊市反弹,但不是逢低买入的时候。要转变为积极,我们需要看到美联储的鸽派转向,看到缓解供应压力和通胀压力的明显迹象。鉴于最近裁员人数增加和新增职位招聘发布放缓可能有助于抑制工资通胀,而工资通胀是整体通胀数据的核心驱动因素。但不是现在,可能会在今年稍后时候出现。

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  • 证监会持牌负责人员(第1、4、9类受规管活动)
周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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