市场洞察

2022年10月3日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略师及
独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 美股遭遇20年最差的9月,它可能陷入「螺旋式抛售」
  • 鹰派加息何时见顶?
  • 英镑暴跌,英国经济陷入混乱
  • 债券市场
  • 原油市场
  • 中国人行:保持人民币汇率在合理均衡水平之上稳定
美股遭遇20年最差的9月, 它可能陷入「螺旋式抛售」

我们之前一直高度提醒投资者,今年 9 月对资本市场来说将是极具挑战性的一个月。实际上美股市场真的遭遇2002年以来最差的9月,且已连续三个季度下跌。9月份,道指跌8.8%,标普500指数跌9.3%,纳指跌10.5%。标普今年以来累计下挫了25%,跌幅已经排到史上第三(1931年以来)。相比今年1月的纪录高位,标普500的市值蒸发约10万亿美元。

美国经济数据喜忧参半:美联储最重视的通胀指标,核心个人消费支出价格指数加速上行。剔除食品和能源价格因素不计,美国8月核心个人消费支出价格指数同比增长4.9%,高于预期的4.7%,前值为4.6%,同比增速创今年5月以来最高增速。这强化投资者对美联储保持激进加息的预期;而部分受益于汽油价格下跌,8月个人消费者支出反弹,增速意外高于预期,在高通胀环境下仍体现了一定韧性。数据公布后,美联储官员强调持续加息和将限制利率保持更久,市场对加息带来经济痛苦的反应还是占了上风。                                

在投资者受到全球经济放缓的新迹象和英国通过借贷大规模减税的计划受到打击后,美国股指暴跌,美元飙升,美国国债收益率达到十多年来的最高水平。目前的亏损局面可能会迫使基金出售更多资产以筹集现金,从而加速抛售。华尔街的螺旋式下滑,正在滚雪球式地进行中,将导致资产强制清算。

如期连续第三次加息75个基点后,美联储公布的点阵图显示,到今年底还要再加息125个基点,将11月再加息75基点的可能性摆上台面,近三成官员预计后年利率还超过4%。联储官员利率预期中位值显示,明年利率预期为4.6%。联储再次大幅下调今年经济增速预期超过1%,降至0.2%,继续上调今明后三年失业率预期,明后年均升至4.4%。美联储再度重申继续加息是适宜的、高度关注通胀风险,继续强烈承诺要让通胀率降至目标水平。

这轮加息会更狠、更短、破坏力更大。这也就导致市场在未来面临更大的下跌风险以及市场会进一步波动。鉴于美联储的鹰派立场,2023年美国陷入衰退的可能性正在增加。尽管人们普遍认为,鉴于如此大的衰退风险,盈利预期过高,但市场不太可能看穿盈利下滑,因为估值通常也会压缩。

鹰派加息何时见顶?

除了1980年代联邦基金利率高于2年期美国国债收益率之外,历史上,美国2年期国债收益率的峰值水平均高于联邦基金利率,平均高出约80个基点。更有趣的是,2年期美债收益率通常如果不是在联邦基金利率之前见顶,就是几乎同时见顶。

因此,美国2年期国债收益率见顶将是鹰派政策见顶的一个关键信号,并在一定程度上缓解各种资产的压力。尽管我们认为市况还没有接近这样一个转折点,但对过去事件的分析可以提供一个有用的参考,以更好地理解投资者在美联储加息周期的最后阶段。

在加息周期接近尾声时,市场往往被美联储「过于激进」收紧政策的风险吓坏,最终引发金融环境趋紧和经济增长疲软之间的恶性循环。尤其是在通胀率居高不下的时期,情况更是如此。鹰派政策见顶通常也带来股票和债券市场的波动性调整。在2年期美债收益率达到峰值之前,美元往往处于强势地位,这与我们对未来美元将进一步走强的预期一致,但之后美元普遍走弱,波动更大。 

「强美元」降温之前,美股市场难言见底。根据大摩研究报告,美元指数每上涨1%,对标准普尔500指数收益的影响为负0.5%。美元近期的走势给风险资产带来了难以支撑的局面,从历史行情来看,这种局面最终都以美国金融或经济危机告终。虽然风险事件难以预测,但发生这种事件的条件已经具备,将有助于加速结束目前的美股熊市。

英镑暴跌,英国经济陷入混乱

在英国政府宣布包括大规模减税的经济增长计划后,投资者纷纷抛售英镑和英国国债,对新首相特拉斯的计划投下不信任票。 英镑暴跌表明,投资者对英国是否有能力管理如此多的额外债务感到担忧,尤其是在利率不断上升导致借款成本大幅提高的情况下,公共财政恶化将损害英国经济的长期增长前景。

大幅减税将令英国财政收入更加紧张,再加上能源补贴,政府支出将大幅增加,面对这一局面英国政府的对策却是举债。让市场更担心的是,英国央行正在通过持续加息应对高通胀,举债会导致政府债务成本上升,同时减税又倾向宽减富人税,通胀压力会进一步加大, 利率也不得不随之进一步上升,市场担心这会让英国经济陷入万劫不复之地。在没有足够资金的支持下,目前几乎没有「催化剂」能够提振英镑,即便央行采取更激进的政策,可能也难以扭转英镑的跌势。

除了美元,没有多少资产的交易具有建设性,市场非常悲观。投资者大多选择观望。

债券市场

几十年来,债券多头一直处于一个安静的市场,但现在这一切都被英债搞砸了。 债市和英国危机是当前最严重的问题,美股在这解决之前很难平静下来。美联储将不得不在控制通胀的目标与出现扰乱债市流动的意外后果风险之间取得平衡。事实上,自上周10年期美国国债收益率已经上涨了50个基点,一度触及4.0%,为2008年以来的最高水平,这些数字都显示当前美国信用环境急剧收紧,并将给企业带来额外的压力。

美国国债收益率的上涨基本上是和英国资产崩盘同步发生的。自上周四以来,英国10年期国债的收益率已经扩大了130个基点。英国市场失灵的状况明显达到了一定程度,英伦银行为了稳住市场,被迫宣布紧急政策行动,并无限制地买入期限较长的金边债券。英国央行并不是市场混乱背后的「直接催化剂」,而是英国新政府推出的减税方案。但是如果在此之前,美联储和英国央行等央行没有把金融状况搞得这么紧张,可能市场的反应就不会这么严重。名义利率和实际利率的上升、作为储备货币的美元走强、信贷流动放缓和波动性上升,都促成了英国金融市场的崩溃。换言之,如果市场信用条件是比较宽松的,英国这场危机本可避免。

值得注意的是, 10月21日全球三大评级机构中的标普和穆迪将重新评估英国政府的信用评级。信用评级下调会对英国的外债形成压力,有可能影响经济前景。若财政状况持续紧张,英国主权信用评级可能遭到下调。国际货币基金组织在声明中表示,鉴于包括英国在内的许多国家都面临通胀压力上升,在这种重要时刻,不建议采取大规模且无针对性的财政计划。关键在于,财政政策不能与货币政策背道而驰。

原油市场

欧盟能源部长特别会议于9月30日在比利时布鲁塞尔举行,就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议,但未能就对天然气价格设置上限达成一致。乌克兰危机爆发以来,受欧盟对俄罗斯制裁产生反噬效应影响,欧洲能源供应紧张,天然气和电力价格飙升,导致整体通胀水平居高不下,令欧洲经济承压。欧元区9月通胀率攀升至10%,再创历史新高。

沙特阿拉伯预计2023年布伦特原油价格将在每桶76美元左右,这一预期与当前的远期价格相符,但远比分析师的预期悲观。据彭博分析师的预测中值显示,布伦特原油价格明年将达到每桶94.63美元。以沙特阿拉伯为关键成员的「欧佩克+」正面临越来越多的呼吁,要求其通过进一步减产来遏制油价下滑。

中国人行:保持人民币汇率在合理均衡水平之上稳定

中国人民银行货币政策委员会召开2022年第三季度例会。会议指出,深化汇率市场化改革,增强人民币汇率弹性,引导企业和金融机构坚持「风险中性」理念,加强预期管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。着力构建金融有效支持实体经济的体制机制,完善金融支持创新体系,引导金融机构增加对制造业的中长期贷款,努力稳定制造业供应链。

利好消息是,房地产市场再迎信贷宽松政策。中国人民银行、银保监会联合发布通知,决定阶段性调整差别化住房信贷政策,符合条件的城市政府,可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

今年以来受到多重因素的影响,中国经济增速出现了较大幅度的下降,但在三季度开始逐步复苏。从业绩上来看,第四季度也可以关注消费股的表现。因为前三个季度消费增速较低,很多消费需求被压制了,第四季度可能会有恢复性上涨的机会。又加上国庆节、元旦、春节这些季节性的因素,往往也是消费的传统旺季,有望提振消费股的四季度业绩。像白酒、食品饮料、旅游、免税等行业可能在第四季度会迎来业绩回升的机会。反过来一些业绩增速下降或者是业绩增长持续性不强的行业则是要规避。

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周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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