市场洞察

2022年5月3日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略师及
独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 美国经济真的在2022年初萎缩了吗?经济衰退临近吗?
  • 原油和石油巨头 2022 年第一季度业绩
  • 大型科技巨头2022年第一季度业绩回顾。业绩结果对市场意味着什麽?
  • 今年迄今为止巴菲特的持股表现如何?
  • 外汇市场震荡
  • 中国市场:政治局会议向市场释放了哪些主要讯号?
美国经济真的在2022年初萎缩了吗?经济衰退临近吗?

美股上周五大幅下挫,4月份表现惨淡。标普500指数下跌 8.8%,纳斯达克指数下跌 13.3%,创 2008 年以来最大单月跌幅。受美联储激进加息可能引发经济衰退的担忧、俄乌冲突持续,疫情在中国蔓延等一系列不利因素影响,令4月份的股市带来压力。估值高、供应链中断的科技股成为主要卖盘对象。本周,科技巨头的业绩也一直在影响市场情绪,亚马逊和苹果的第二季度营收指引也引发恐慌。标普500指数的心理关口是在4,000点,跌破可能引发大规模资本外逃。欧元区 4 月份调整后的消费物价指数上涨 7.5%。投资者继续关注欧洲能源安全和俄乌局势对通胀和经济的影响。但美国 3 月核心个人消费支出指数通胀上升 6.6%,低于上月,增加了通胀见顶的希望。

美联储缩表的时间越来越近,有人认为,当美联储从美国债券市场撤回数千亿美元时,股市可能会暴跌,经济增长可能放缓,债券可能会反弹。一些人认为,由于美联储可能不会在通胀下降的情况下过于激进地加息,经济将会复苏,股市可能会恢复上涨势头。这两种情况都是投资者争论的焦点,他们正在为美国数十年来最激进的货币紧缩做准备。美联储决策者表示,他们有信心在不扼杀复苏的情况下收紧政策。然而,投资者应该对俄乌冲突持续、高通胀以及美联储对货币政策的鹰派立场保持保守和谨慎,这可能会显着增加经济衰退的可能性。在 2022 年剩余时间内,美国仍将是一个相对强劲且不断增长的经济体,但此后很难确定。摩根大通在发布第一季度业绩后透露,已拨出 9.02 亿美元的信贷准备金。主要是由于下行风险的可能性较高,似乎正在为有可能发生的情况做准备。

说到增长,美国的国内生产总值自疫情大流行以来首次萎缩,第一季度收缩 1.4%(比对第四季度增长6.9%及市场预测增长 1.1%)。贸易逆差扩大,反映供应链问题,以及库存投资减少和政府刺激支出减少,加剧了这次反差。然而,经济的真正实力在于消费支出和商业投资。两者在第一季度都相当稳健。在有通胀以来,消费者支出以2.7% 的健康速度增长,为三个季度以来的最高水平,商业投资跃升 7.3%。这是一年来的最大增幅。第一季度并没有看起来那么差。评估经济表现的更好方法是查看对美国客户的最终销售额。简而言之,这项措施剔除了出口和库存,重点关注美国人从美国和外国卖家那里购买了多少东西。尽管第一季度国内生产总值下降,美国经济并未陷入衰退。VISA 3 月份的季度业绩显示,全球大多数国家/地区的增长非常稳健。消费者支付的收入增长超过20%。没有迹象表明通货膨胀、供应链中断或俄乌冲突影响消费者支出。商务旅游也开始复苏,其轨迹与观光旅游也非常相似。

原油和石油巨头 2022 年第一季度业绩

4 月油价连续第五个月上升,为 2018 年 1 月以来最长的月度上涨。美油昨日(5月2日)也创出一个月来最大的现货涨幅,显示供应紧张。这与德国支持欧盟对俄罗斯原油禁运迫在眉睫有关,如果欧洲突然寻求大量替代原油和天然气供应,这将继续推高国际油价。这一逻辑也使得美国柴油期货跳升至 1986 年有数据以来的最高水平,上周涨幅超过 10%,4 月份上涨 22%,但由于中国内地面临大规模封城,引致需求前景的不确定性,油价仍将继续波动。尽管如此,供应仍然令人担忧。国际能源署表示,由于缺乏市场需求,预计到 5 月俄罗斯将每日缩减多达300 万桶的供应。欧盟将寻求加强与非洲国家的合作,以帮助替代俄罗斯的天然气进口,并将今年对俄的依赖减少近三分之二。

美国石油巨头埃克森美孚石油和雪佛龙石油刚公布的季绩显示,受益于第一季度油气价格大涨,雪佛龙利润翻四倍。埃克森美孚表示从第一季度撤出俄罗斯的「代价」为34亿美元,利润仍翻倍,股票回购也翻三倍。即使油价跌至每桶35美元,该公司约90%的美元投资预计也能获得双位数的回报。股票回购计划的规模从 100 亿美元增加了两倍至 300 亿美元,增幅远高于预期的 50%。这是由于该公司的经营现金流约为148亿美元,自由现金流约为108亿美元。

中国石油巨头中海油也公布了 2022 年第一季度业绩,收入约为824 亿元人民币,同比增长70%。净利润达到343亿元人民币,同比增长132%,超出市场预期。公司实现平均油价 97.47 美元,同比上涨 65%,基本符合第一季度国际油价 98 美元的平均走势。该公司每桶石油的成本为 30.59 美元。公司向股东宣派每股1.18港元的特别股息。加上中期股息每股0.30元,合共1.48 港元。股息收益率超过 13%。2022至2024年每股收益共识预测分别为2.43,2.64及2.82元人民币。这家中国石油巨头的估值低,市盈率为个位数,而股息收益率为双位数。

大型科技巨头 2022年第一季度业绩回顾。业绩结果对市场意味着什麽?

所有大型科技巨头上周刚刚公布了他们的 3 月季度业绩。值得留意的是,在流动性整体收紧的背景下,市场的忍耐度并不高,一旦业绩不及预期,会遭受狠狠的惩罚。

奈飞:公司在显示出疫情时期的「宅经济」红利消退,用户增长面临巨大压力后,该公司绩后股价暴跌近40%。谷歌的销售额和收益低于预期之后出现了喜忧参半的结果,上周谷歌的销售额和收益低于预期,这加剧了外界担忧依赖广告收入的公司可能要面对乌克兰战争及通胀正在消耗购买力的打击。

Meta(前身为脸书):集团是最新一家感受到经济压力的科技巨头。其季绩销售增长是十年来最慢,并发布了不温不火的收入指引。尽管如此,公司第一季度总收入为 279 亿美元,增长 7%,而净利润为 75 亿美元,下降 21% 后,Meta 的股票上涨近 19%。其销售额低于市场预期的283亿美元。Meta预测第二季度收入在 280 亿美元至 300 亿美元之间,而分析师的预测为 307 亿美元。脸书高管指出,来自 TikTok 等服务的竞争加剧,以及苹果对其移动操作系统进行更改,使脸书更难在广告中追踪消费者。作为 Meta 全球增长的关键指标,每日活跃用户增长 4% 至 19.6 亿,是唯一的亮点。

谷歌:2022年首季营收和经营利润略超预期,净利润短期承压,但总体业绩仍具韧性。净利润受市场波动影响短期承压,净利率为24.17%,较去年同期的32.41%大幅下降。云业务保持高速增长,同比增加44%,主要受益于大客户订单。它的远期市盈率为 20 倍。凭借持有 1,300 亿美元的强劲现金储备,该公司在业绩公布后宣布了一项 700 亿美元的股票回购计划。

微软:2022年首季收入达到 493.6 亿美元,同比增长 18.35%,净利润为 167.28 亿美元。同比增长 8.2%(净利润率为33%)。微软云业务Azure收入增长超预期,形成下一个增长曲线。微软智能云业务收入191亿美元,目前微软云业务收入占总收入的38.7%,《财富》世界500强企业中有95%都选用其作各种业务发展目的。受益于下游云计算需求的增长和企业加快数字化转型,预计后续云业务收入占比将持续提升,支撑公司未来发展。上世纪以来称霸主流操作系统,微软拥有高频消费场景,已经赢得了下一个云计算大时代的入场券。

苹果:季度业绩胜于预期,但公司警告未来会有挑战。苹果 1 月至 3 月期间的收入增长 9% 至 973 亿美元,但仅比去年同期高了 9%。这标志着苹果在过去六个季度中首次没有实现双位数的同比收入增长。iPhone 上个季度的销售额同比增长 5%,达到 506 亿美元。分析师此前预计增长 1%。苹果公司警告,新冠疫情在中国死灰复燃的情况可能会在截至 6 月的季度中,为销售额带来40 亿至 80 亿美元的影晌。首席执行官库克表示,「我们也不能幸免于这些挑战。」,预计封城还将抑制中国的需求。市场估计苹果 85% 的产品在中国组装,而中国占销量近 20%。在刚刚结束的 2022 年伯克希尔哈撒韦股东大会上,巴菲特亲自透露,在苹果公司第一季度录得连续三天下跌后,伯克希尔哈撒韦购买了价值 6 亿美元的苹果股票。他还表示,如果苹果一直保持低位,他仍会在第一季度继续购买。

电子商务巨头亚马逊:在季业绩公布后,股价下跌超过14%。由于销售增长放缓、燃料和劳动力成本高企,自 2015 年以来首次出现季度亏损,总结以上,尽管大型科技巨头也面临着未来的挑战,但这三家公司似乎仍能更好地迎接未来的挑战:苹果、谷歌和微软仍然是世界上经营最好的公司。他们强大的现金流、强劲的资产负债表和自由现金流将支持其股值,也能继续进行大量股票回购。

今年迄今为止巴菲特的持股表现如何?

让我们来回顾巴菲特的持仓股及这些股票今年以来的表现:能源股普遍上涨的行情下,最抢眼的自然是西方石油和雪佛龙,其今年以来分别涨超97%及39%。消费股卡夫亨氏、可口可乐分别涨22.8%及12.6%。科技股表现逊色,巴菲特第一持仓股苹果累跌7.73%。仓位占比1%的个股中,跌得最多的持仓股是通用汽车年初至今跌近34%,此外美国银行等金融股也录得双位数的跌幅。值得注意的是,巴菲特今年多次增持西方石油和惠普。伯克希尔哈撒韦公司上个季度向股票净投入 410 亿美元,并放缓了股票回购步伐。伯克希尔哈撒韦股价今年迄今已上涨约 7%,而标准普尔 500 指数则下跌 13%。

外汇市场震荡

美元指数 4 月上涨约 4.7%,为 2015 年以来的最佳月度表现,因受美国加息预期和对欧洲经济增长担忧的避险需求推动。而日元则徘徊在20年低点。只要世界其他地区没有跟上相应的加息步伐,美元就会在全球范围内继续走强。由于对经济增长和可能出现衰退的担忧,美元和美国国债也获得了避险买盘。由于俄乌冲突打击,欧元一直处于不利地位,中国严格的防疫措施导致人民币走弱,日本的宽松政策和贸易逆差导致日元今年低走。我们享受了 20 年的低通胀所带来的好处,但现在各国央行正试图挽回它们对抗通胀的信誉。但欧洲央行正面临滞胀,将难以与美联储保持一致,而日本央行甚至没法参加。美元的韧性突出。

美元走强也是比较货币走弱的结果。同样受到美元大涨打压的黄金,呈现技术性买盘势头,资产配置多元化,股债波动,对抗滞胀等金价驱动因素的风险并未消失。比特币自 1 月以来首次下跌,由于借贷利率上升削弱了投资者对风险资产的需求。

日本央行宣布无限购买债券计划。显然,日本央行坚守债市「抛售」日元,重申对超宽松货币政策的坚定承诺,掀起无限购债狂潮,直接导致日元汇率暴跌。据路透社对 500 家日本大中型非金融企业的调查显示,超过 75% 的日本企业受到日元贬值的打击,对其业务产生了负面影响,近 50% 他们预计净利润将受到打击。日本是美国国债的最大海外持有者,过去三个月减持美国国债近600亿美元。与日本1.3万亿美元的总持有量相比,变化可能很小,但减持的威胁可能会上升。这是因为美日货币政策路径分歧正在扩大,日元跌至20年低点,美国市场波动加剧。所有这些都增加了外汇对冲成本,剥夺了美国较高名义收益率的吸引力,尤其是对大型寿险公司而言。

受美联储加息等多重因素影响,人民币兑美元汇率本月下跌4.6%至6.6元。这是自2005年人民币与美元挂勾以来的最大百分比跌幅。这也导致A股大幅向下。上证指数跌破3,000点。 投资者担心汇率波动对上市公司的影响。

中国市场:政治局会议向市场释放了哪些主要讯号?

《南华早报》报道称,中国领导层计划在 5 月初与包括阿里巴巴、腾讯控股、餐饮外送平台美团和 TikTok 母公司字节跳动在内的主要互联网公司举行一次研讨会,这也提振了科技股。这些事态发展让投资者希望,最差的情况可能已经过去,该行业一直在经历监管打击。中国科技股上周五大幅上涨,此前北京方面暗示可能会放松对大型科技公司的打压,因为政策制定者采取行动支撑经济增长,而经济正受到新冠肺炎疫情封城的冲击。

政治局表示,其目标是支持经济,并承诺在该国面临三十年来最慢的增长之际采取进一步的刺激措施。接下来的增量政策工具将重点放在已经出现的基础设施投资上。后续财政政策将加快发行专项债券,扩大有效投资,促进基础设施投资,落实好减税降费退税政策,提高小微企业抗风险能力企业;可考虑发行专项国债,主要投资于基础设施投资、抗疫解困、保障基层政府运行。政治局会议是政府寻求优先发展增长的积极信号。去杠杆和打压与增长之间需要权衡取舍,这就是为什么市场在短期内更加乐观的原因。

值得注意的是,包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、字节跳动、拼多多在内的中国顶级互联网公司由于面对研发支出增加,抵消了销售额的边际增长,第一季度利润同比下降 10.3% 。根据工业和信息化部周五发布的数据,中国大型互联网公司的总利润为 154.5 亿元人民币(23.4 亿美元)。投资者对短期反弹仍应保持谨慎。

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  • 证监会持牌负责人员(第1、4、9类受规管活动)
周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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