市场洞察

2022年6月27日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略师及
独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 市场大幅重新定价
  • 鲍威尔透露了哪些重要的最新信息?
  • 美联储正在加速加息直至进入熊市
  • 油价走势将何去何从?
  • 内地A股和港股ETF进入「互联互通」大时代
  • 取消贸易关税能否舒缓美国通胀?投资者最近对中国股市变得更加乐观
  • 七国集团制裁俄罗斯的下一个目标是:黄金!
  • 俄罗斯外债违约会产生什么影响?
市场大幅重新定价

周五,标准普尔 500 指数上涨了 3% 以上,这是自疫情爆发以来最严重的单周跌幅后,股市反弹幅度最强劲的一周,经济数据提振了投资者的希望,其中包括 5 月份新屋销售胜于预期,以及密歇根大学最新的消费者信心调查显示通胀预期略有改善,这被认为可能会降低加息的迫切性。现在的问题是市场是否已经触底或从超卖状态开始熊市反弹。

近来的美国众多经济数据也展现出疲态。最新公布的美国6月Markit制造业采购经理指数初值创23个月新低,制造业产出指数两年来首次跌破盛衰分水岭50的水平,服务业PMI初值创5个月新低。经济学家称PMI数据反映6月美国的国内生产总值(GDP)年化增长不足1%。该数据也促使交易员相信,美国的加息周期会在年内结束,市场对未来加息次数的预期急剧下降。

下个月将会加息75个基点?美联储官员齐齐发声,表示会不惜一切压低通胀。市场大幅重新定价 ─ 最新数据显示,交易员预计美联储在2022年剩余时间内的加息空间为175个基点。这意味着,市场预计美联储可能只需实施一次超大幅度75基点的加息,随后政策不会如之前那么激进。2022年剩余的175个基点,意味着两个可能的加息方案:一个是7、9、11、12月分别加息75个基点、50个基点、25个基点及25个基点;另一个是7、9、11月分别加息75个基点、50个基点及50个基点,而12月暂停加息。

但是,美联储似乎宁愿冒衰退的风险,也不愿容忍持续的高通胀。他们需要市场下跌才能使通货膨胀率也下降。市场低迷将会导致抑制支出并使人们留在劳动力市场。费城联邦储备银行行长表示,美国GDP可能会出现几个季度的负增长。央行应该「迅速」达到2.5%的中性利率,年底联邦基金利率应达到3%以上。两年期美国国债收益率目前也在3%左右,将利率提高 75 个基点将有助于美国达到中性利率。(注:中性利率是指货币政策既不扩张也不收缩)如果需求放缓的速度快于预期,那么7月份加50个基点可能是好的。对于目前出现的一些需求疲软迹象,这正是美联储「想看到的」。

鲍威尔透露了哪些重要的最新信息

鲍威尔终于在美联储半年度货币政策报告中说出了「最鹰」的措辞「抗击高通胀的承诺是无条件的」。他称要看到通胀正在降温的明确证据,否则不愿意转变货币政策紧缩立场。这传递出美国将继续激进加息的信号。他续称,美国金融市场运作良好,银行业资本状态不错;美国房屋市场摆脱火热状态,并正在放缓。9月及以后的加息速度需要参照经济数据和不断变化的前景。当他一再重申美联储的鹰派立场时,市场持续担心激进加息将令经济无可避免陷入衰退。然而,鉴于消费者和银行资产负债表的实力,即使经济确实陷入衰退,也应该是温和的衰退。上周,国际货币基金组织将2022年美国经济增长预测从3.7%下调至2.9%,及将2023年增长预测从2.3%下调至1.7%,并认为美国经济可能在2022年和2023年放缓,但随着美联储实施利率收紧以遏制通胀,美国经济将「勉强避免衰退」。

美联储正在加速加息直至进入熊市

摒弃渐进主义,采取更有力的行动来遏制通胀。正如摩根大通的戴蒙最近表示,房间里的大象是过去 15 年来使用的量化宽松(QE),现在是有史以来第一次使用量化紧缩(QT)来解除量化宽松 ─ 量化宽松是当前股市和几乎所有其他资产泡沫的主要驱动力。全球商品需求现在大大低于趋势;高库存也使得亚洲各地 GDP面临风险的可能性增加。

旧金山联邦储备银行最新研究指出,供应紧张问题才是美国通胀飙升的罪魁祸首。三分之一则可归因于需求增长。由于供应冲击提高了物价并抑制了经济活动,供应相关因素的普遍存在增加了进入低增长和高通胀时期的风险。目前股市下跌24%显示,市场已经消化了72%的衰退概率。标普500指数触及3,200点的水平将反映100%的衰退。一场更具破坏性的经济衰退通常有助于消除极端通胀和过度投资。信贷和房地产市场的骨牌倒塌效应将加剧人们对经济衰退的担忧。美国租房市场的最新数据显示,美国实际消费者物价指数水平远超8.6%。美国房租中位数在过去一个月首次突破2,000美元大关,另外根据不同地区情况,房租价格在过去一年内同比飙升15%至20%。因此按照1990年代之前的计算方法,美国实际通货膨胀率已经接近17%。

展望未来,旧金山联邦储备银行认为不宜低估美国利率上行空间,对美国经济前景则需要保持审慎。一种可能是美联储持续的紧缩引发经济衰退,并以此为代价换取物价稳定,而这也将加剧市场波动,带来更高的风险溢价。如果按照这一速度推算,再加上核心CPI有韧性,不排除6CPI同比增速比5月还要高。我们认为,美联储或于7月联邦公开市场委员会会议上继续加息75个基点,而在年内剩余的会议上,加息幅度也不会低。

油价走势将何去何从?

由于投资者对即将到来的经济衰退的担忧持续加剧,以及美国总统拜登呼吁国会通过在夏季豁免征收汽油税,原油价格上周跌破 105 美元。经济衰退将降低消费者对原油的需求,随着旅行活动将减少,这可能会导致油价下跌,担心供应能够在十分短缺的一年后迎头赶上。从供应方面来看,美国与沙特关系在拜登七月中的沙特之行前「回暖」、俄乌局势出现缓和迹象,引发市场对原油需求或会放缓,遏止油价走势。

首先我们要明白一点,推高本轮油价持续高涨的核心逻辑是供需错配,而目前这个问题是没有得到解决。从供需情况看,市场上两大供应地是油组和俄罗斯。油组上周发布的报告,披露他们在5月份产量表明他们并没有完成5月份的增产承诺,较原定产量每天少104万桶。而俄罗斯受限于制裁,预计每月每天出口减少25万桶,但美国页岩油每天增产为130万桶,其实就是美国取代了油组的份额,俄罗斯的总产量并没变动。(简单公式:量(不变)X 油价(大涨)= 油企暴利)

从消费端看,夏季是欧美传统出行旺季,以2022年1月份的数据来看,欧美基本上已经恢复至正常状态。全球第3季度原油日均供需缺口有望进一步扩大到150万桶。在总供应没变化、消费端增长的情况下,谈论论石油价格下跌的逻辑是很难理解的,即使是处于政治原因而在短时间下跌,也不会改变中长线的趋势。而且美国最近释放了不少战略储备石油,这些战略储备是不大可能一直处于低水平的,所以在不久的将来,美国会慢慢从市场上补回这部分石油储备。

我们再参考一些历史数据,就是在加息周期油价的走势:美联储以往在多轮加息周期的初段,油价都是保持上涨趋势。然后油价可能会飙升或下跌,具体取决于全球市场接下来会发生什么事。市场对经济衰退的担忧加剧,导致原油价格连续第二周下跌,但在需求仍然高企和供应受限的情况下,原油价格仍保持在每桶 100 美元以上,而通胀、央行鹰派取向和俄乌战争仍然迫在眉睫。从食品到能源再到服务的通胀压力飙升,再加上加息步伐加快,这表明石油需求要到明年才能完全恢复到疫情爆发前的水平。然而,经济衰退将引发汽油消耗的回落,油价可能会从当前水平暴跌 30% 以上。如果欧洲制裁将俄罗斯的石油产量推低至每天 900 万桶以下,那么油价也可能会再次飙升至之前的高位。事实上,这种供应中断的长远后果尚未得到充分体现。因此,油价仍可能会保持高位并进入高波动的情况。

内地A股和港股ETF进入「互联互通」大时代

624日,中国证监会正式公布交易所买卖基金(ETF)正式获纳入互联互通,中国内地和香港的投资者可以通过当地证券公司或券商买卖对方交易所上市的股票和ETF。初步推算,是次交易所买卖基金(ETF)互联互通机制对于海外投资者而言,目前有望纳入内地市场的ETF超过80只,规模将突破6,000亿元人民币;而对于内地投资者而言,香港市场有望纳入6ETF,规模达3,600亿港元。在互联互通成为外资配置A股主要途径的背景下,进一步丰富外资可投资内地市场的种类,并提高其投资便利性后,ETF市场有望迎来增量资金,推动ETF的市场规模持续扩大。港交所将是明显的受益者。

取消贸易关税能否舒缓美国通胀?投资者最近对中国股市变得更加乐观

随着美国通胀迭创新高,美国国内关于通过取消关税,实行贸易自由化来降低通胀的讨论也越来越多。观点主要分为两类:一种是降低关税有利于减轻通胀,美国应该取消特朗普时期以来实行的关税措施;另一种观点认为,降低关税无助于通胀下行,这类观点要么认为关税降低只能减轻很少部分的通胀压力,要么认为关税与通胀无关,并且考虑到美国供应链安全,取消关税是不明智的。如果中美两国取消关税、美国取消对所有国家的钢铝和加拿大软木木材的关税,美国的CPI通胀将较基础水平下降1.3%。价格变化将是单一事件,取消关税只会在取消的那一年降低价格。尽管取消关税不会解决与持续或加速过剩需求相关的宏观经济问题,但它可能会对价格造成暂时的下行冲击,这可能有助于抑制通胀预期。如果发生这种情况,将对中国股市产生积极影响。

如果上述情况发生,将对中国股市产生积极影响。投资者最近对中国股市变得更加乐观。人民银行面临的挑战与欧洲和美国的央行不同。内地政策制定者正在改变态度,改变政策方向。与欧美其他央行相比,人行有更多的灵活性政策来支持经济。更重要的是,财政政策方向也在发生变化。政府的支持正在增多。鉴于抵押贷款基准利率已被下调,可以期待人行进一步放松货币政策。信贷增长历来是股市的一个积极指标,而中国的信贷增长正显示出强劲迹象。中国5月新增贷款1.89万亿元人民币,同比多增3,920亿元人民币,高于市场预期的1.5万亿元人民币。目前中国市场的市盈率比长期平均水平低20%,因此很多消息已经得到充分消化。

七国集团制裁俄罗斯的下一个目标是:黄金!

七国集团峰会于626日至28日在德国举行。七国集团预计将评估迄今为止对莫斯科采取制裁措施的效果,并讨论对乌克兰进一步的财政和军事援助。周末消息称七国集团宣布禁止进口俄罗斯黄金,禁止从俄罗斯进口黄金旨在阻止俄罗斯参与贵金属交易。拜登迅速在社交媒体发文表示:「美国已经让普京付出了前所未有的代价,阻止了他获得对乌战争所需的资金」,七国集团将共同宣布将禁止俄罗斯黄金进口,黄金出口为俄罗斯带来数百亿美元收入」。俄罗斯的黄金产量约占全球的10%。现货黄金上涨10美元;黄金期货上涨0.5%至每盎司报1,836美元。

俄罗斯外债违约会产生什么影响?

与此同时,俄罗斯自 1917 年布尔什维克革命以来首次出现外债违约,在因乌克兰战争实施制裁后,进一步疏远了该国与全球的金融体系。该国面临周日晚上的最后期限,以符合原定于 5 月 27 日到期的 30 天利息支付宽限期。但确认违约可能需要时间。俄罗斯欠债多少?大约 400 亿美元的外国债券,其中大约一半是外国人。在战争开始之前,俄罗斯拥有大约 6,400 亿美元的外汇和黄金储备,其中大部分都在海外持有,现在已被冻结。

投资者预计俄罗斯将违约数月。涵盖俄罗斯债务的保险合同已将数周内违约的可能性定为 80%,而标准普尔和穆迪等评级机构已将该国的债务置于垃圾级别的范围内。西方对战争的制裁导致外国公司撤离俄罗斯,并中断了俄国与世界其他地区的贸易和金融联系。违约将是这种孤立和破坏的又一征兆。投资分析师审慎估计,俄罗斯违约对全球金融市场和机构的影响不会像 1998 年初期违约那样对全球金融市场和机构产生影响。当时,俄罗斯国内卢布债券违约导致美国政府介入并让银行介入救助美国大型对冲基金长期资本管理公司,人们担心该基金的倒闭可能会动摇更广泛的金融和银行体系。那些债券持有人,例如投资新兴市场债券的基金,可能会遭受严重损失。然而,俄罗斯在新兴市场债券指数中发挥的作用有限,限制了基金投资者的损失。国际货币基金组织表示,虽然战争本身对人类苦难以及全球食品和能源价格上涨造成了毁灭性后果,但政府债券的违约「绝对与金融系统无关」。

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周茵女士

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  • 证监会持牌负责人员(第1、4、9类受规管活动)
周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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