市场洞察

2022年1月24日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 自今年年初以来,纳斯达克指数已下跌 12%,美股为何在两年大涨后出现大幅调整?
  • 美联储收紧货币政策对美国经济有何影响? 是否会导致经济衰退?
  • 2021年第四季度财务业绩概览
  • 油价是否会持续高企?
  • 中国今年是否会跑赢其他市场?
自今年年初以来,纳斯达克指数已下跌 12%,美股为何在两年大涨后出现大幅调整?

美国股市今年可能会非常波动。 纳斯达克 100 指数去年上涨了 26.63%,但在过去三周内却下跌了 11% 以上。 投资者过去害怕错失良机,现在却担心自己的股票持仓价值。 他们正在把握所有反弹浪来进行减持,而不是选择逢低吸纳。眼见市场在短时间内大幅回调但反弹乏力,市场最近几周的波动情况动摇了投资者的信心。

过去两年美国股市上扬的主因是受货币现象驱使。这是美联储扩大资产负债表及对货币政策所反映的结果。从 2020 年 2 月到 2021 年 12 月,美联储资产负债表规模从 4.1 万亿美元增长 115% 至 8.8 万亿美元,而美国广义货币 M2 规模则从 15.5 万亿美元增长 38% 至 21.4 万亿美元。同期,标准普尔 500 指数从谷底上涨 113%,纳指则上涨 128%。 美股过去两年的涨幅也由疫情后家庭消费强劲反弹、企业利润破纪录等经济基本面支撑着。 但如果做出仔细分析,不难发现消费数据反弹的重要主因是受财富效应影响,而财富效应又与美联储推高资产价格的举措有关。

由于通胀压力,美联储不得不加快货币紧缩步伐,造成了「急刹车」的局面。 美国股市下跌是对美联储政策急剧掉头及其潜在影响的本能反应。美联储加速收紧宽松政策,增加了中期衰退的风险。不过,美国发生系统性金融风险的可能性很小,但部分新兴市场国家发生金融危机的可能性正在上升。

即将于1月25至26日召开的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议是一个关键验证点。美联储是否暗示会在3月加息以及未来紧缩路径的时间表将是当前市场调整基础的考虑依据。

美联储收紧货币政策对美国经济有何影响? 是否会导致经济衰退?

从历史上看,美国经济衰退一般来自两种原因:一是通胀导致的货币紧缩,二是资产泡沫爆破引起了金融危机(疫情是特殊例子,不具代表性)。回顾2008年次贷危机后的十年,美国金融监管力度加大,金融机构杠杆率下降,抗风险能力增强。所以即使美股暴跌,发生系统性金融危机的概率也很小。但通胀上升「倒逼」美联储加速收紧货币政策,将加大经济下行压力,使中期衰退风险上升。

可是,美联储收紧货币政策可能会导致一些新兴市场国家的金融环境收紧,这些国家发生金融危机的可能性将会上升。例如,土耳其股市和汇率在过去两个月大幅调整,显示了金融市场的脆弱性。 我们需要继续关注美联储收紧货币政策对美国经济的影响以及对部分新兴市场国家的溢出效应。

2021年第四季度财务业绩概览

大型科技股的业绩期即将开始。美国股市的焦点转向企业的业绩。串流影视巨头奈飞上周公布 2021 年第四季度的业绩。尽管公司第四季度的业绩符合市场预期,但由于 2022 年第一季度新用户的增长预期仅为250 万,远低于分析预期的近700 万,因此股价暴跌超过 20%。

联合航空公司也公布了业绩。年底强劲的假期旅游需求推动公司在 2021 年第四季度的收入达到 82 亿美元,惟与 2019 年同期相比仍下降了近 25%,这是自新冠疫情爆发开始削弱旅行需求以来的最高季度收入。第四季度亏损 6.46 亿美元,全年亏损 19.6 亿美元。

在美联储加息前景日益激进的背景下,这些企业的营运数据转弱引发了外界对美企盈利前景的担忧,并增加了市场的脆弱性。特斯拉、苹果、微软在内的多家科技巨头即将于本周公布第四季度业绩。市场预计苹果公司每股收益为 1.85 美元,营收1,178 亿美元。市场将关注业绩中是否出现正面的迹象,包括供应链改善、持续强劲的使用需求、产品组合以及服务和订阅量的增长。

油价是否会持续高企?

尽管奥密克戎变种病毒感染数字激增,但由于各地放宽了防疫限制,让国际能源署上调对 2022 年全球石油需求增长的前景。

高盛将布兰特原油期货价格预测从 2022/23 年的每桶 81 美元/ 85 美元上调至每桶 96 美元/ 105 美元,理由是疫情下全球库存偏低。该行预计经合组织(OECD) 库存将在 2022 年夏季触及 2000 年以来的低谷。此外,欧佩克的闲置产能也可能降至 2004 年以来的最低点,因此预计油价将上涨以支撑库存。此外,随着俄乌紧张局势升级,油价似乎将继续保持高位。

在市场供需再平衡的情况下,油价长线可能攀升至每桶 90 美元,使布兰特原油现货价格在 2023 年达到每桶 105 美元。亚洲石油生产商如中石油、中海油、泰国油企PTTEP等缺乏积极的对冲策略,故其对现货石油价格的敏感度最高,预计油价上涨将导致今明两年亚洲石油生产商出现高自由现金流。

2022年中国是否会跑赢其他市场?

在大多数央行收紧货币政策以抑制通胀之际,中国正在放松货币政策以刺激经济活动。 尽管中国经济在 2021 年增长达8.1%,但去年最后三个月的经济放缓预计将延续到 2022 年。

市场预测 2022 年中国 GDP 将增长 5%至6%。虽然工业生产看起来不错,但令人失望的零售销售仍然让外界担忧。 更重要的是,奥密克戎挑战中国政府奉行的清零政策和内房债务问题亦增加了经济压力。为帮助提振经济,中国人民银行再次将贷款优惠利率下调 10 个基点至 3.7%。就在几天前,人行将中等贷款工具(MLF)利率下调 10 个基点至 2.85%。

在此背景下,由于宽松周期已经开始,中国今年的表现可能优于其他市场,估值也更加合理,中国市场受全球投资者抛售的压力也将减少。共同富裕的直接影响是减慢了中国经济发展,新冠变种病毒爆发、内房市场进入寒冬、电力短缺和出口放缓均令中国经济在 2021 年全年展现疲弱,使市场去年陷入熊市。这种放缓导致许多人今年押注政策宽松,北京将放松货币和金融措施以提振经济。迹象已经出现,随着人行上月开始为贷方释放流动性,甚至可能降息。在这种情况下,银行和那些有实力进行行业并购的内房商将是最大的得益者。绿色能源仍会是市场的亮点之一。

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  • 证监会持牌负责人员(第1、4、9类受规管活动)
周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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