市场洞察

2021年10月18日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

独立资产管理部联席主管
(私人资产管理)

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重点内容
  • 下一个「超级星期」即将来临:有以下亮点值得关注 – 大部分大型企业即将公布第三季度业绩;即将公布的经济数据:美国褐皮书(美国联邦储备局(FED)每年发布八次的美国经济展望调查报告)展述对金融市场的看法、中国GDP、美国PMI指数
  • 美国的增长并没有想象中般不济,通胀幅度也没有高得令人生畏。市场对滞胀是否过度担忧?
  • 港交所于10月18号星期一推出MSCI中国A50指数期货。该产品的未来会如何?会对港股和A股有什么影响?
  • 有关特斯拉的看法及展望

另一个「超级星期」即将来临

强生、宝洁、联合航空、网飞,阿斯麦及特斯拉等多家大企业会在本周公布季度业绩,我将从上周特斯拉的年度股东大会展开对该公司进行更深入的探讨,其将于 10月20日星期三公布第三季业绩。

即将公布的经济数据:美联储褐皮书,中国的GDP,美国PMI指数。在10月22 日星期五,美国将公布10月份制造业与服务业的PMI初值。美国经济增长在第二季度飙升后,于9月进一步放缓,反映需求已达顶峰、供应链遭受拖延以及劳动力短缺的综合影响。

由于外界对服务需求降低导致经济增速放缓,同时这也和新冠病毒变种有关。尽管生产商的弹性需求大大增加,工厂在供应和劳动力充足的情况下却在完成订单方面遇到越来越多的问题,因为近期供应链受拖延的情况并没有得到解决,而且航运交付在 9月亦再次推迟,快要迫近历史记录。这也导致工厂的生产进度备受影响。总体上,随着求过于供的情况出现,商品和服务价格或会大幅上涨,更高的成本会转嫁到消费者身上。

美国的增长并没有想象中般不济,通胀幅度也没有高得令人生畏。市场是否对滞胀过度担忧?

周五公布的美国9月零售销售环比增长0.7%,高于预期的-0.2%,这也是该数据自8月后再度超出预期,而8月数据从0.7%上修至0.9%。市场情绪得到提振。

在9月下旬和10月初,由于能源价格飙升和供应链受阻的情况加剧,加深外界对美国通胀甚至滞胀的担忧,这又进一步导致美国10年期国债孳息率预期上升,并对市场进一步构成压力,黄金价格也一度上涨不少。不过,近期公布的多项数据显示,美国经济增长和美股的利润并没有那么不济,美国的通胀幅度亦没有如外界所担心般可怕,所以市场对所谓的滞胀担忧也逐渐缓和。美债利率出现小幅度下跌,金价也有所回落,而成长股却出现反弹。因此,投资者应密切关注即将公布的经济数据和大型美企业绩,从而更好地了解市场近期对滞胀的担忧是否过度。

对于第三第四季度的展望

在疫情已经有所好转的情况下,第四季度的增长不会太负面,甚至有可能出现按月增长的情况。而第三季度恰好碰上美国疫情转为严重,虽然8至9 月的零售销售数据还不错,我们依然可以从指标看出经济活动仍受到一定程度的影响。而在9 月初美国的疫情开始好转,这将有帮助提高消费者需求,尤其是线下接触和旅行需求,而第三季度受疫情影响所造成的问题在第四季度可能会有所改善。另外,美国宣布将从11月8日起允许来自墨西哥和加拿大两地已完成接种疫苗的旅客经陆路入境。据美交通部的数据,2019年有超过3.702亿人次通过墨西哥和加拿大边境来到美国。

回顾并拆解标准普尔500 指数在去年第三季度以来的表现,我们可以看到企业的利润绝对有所贡献。基调是判断中期走势的关键,只要盈利趋势没有完全逆转,我们就不会对市场完全抱有悲观的看法。在估值方面,虽然标普500动态估值的绝对水平仍然不低,但目前美股估值受增长和流动性环境支撑仍低于合理水平。此外,当盈利逐渐转向2022年时,估值将回到20倍左右,与2019年底疫情爆发前的水平相近。

中国GDP

继上周滞涨的PPI数据之后(+10.7%与去年同期对比),本周看到中国 2021 年第三季度的GDP(与上季度对比增加了0.4%,去年对比增幅5%)。中国的GDP在2021年的上半年增长12.7%,市场预计中国整年的GDP增幅会达到8%以上。去年中国的经济增长2.3%,使其成为少数的主要经济体能在疫情期间录得正增长。同时,离岸高收益债券利差并没有稳定的迹象,但在岸人民币、上海银行同业拆息(Shibor)、沪深300指数和主权债券似乎未受影响。

内地房地产行业包括施工活动的估值预计在55万亿,与其关联服务设施占据大约29%的GDP。家庭债务已从2010年的2万亿美元攀升至2021年的10万亿美元以上。同样地,债务与可支配收入的比率已飙升至约130%,这数字远远高于美国。置业占据了一般内地家庭资产中的65.3%,而美国只是36%。房地产相关的贷款(抵押贷款、开发商贷款等)约占内地银行资产的25%。

港交所于10月18号星期一推出MSCI中国A50指数期货。该产品的未来如何?会对港股和A股有什么影响?

港交所的MSCI中国A50 指数期货是本港首只A股期货用来追踪内地股市走势及首个基于互联互通机制的境外A股衍生产品。MSCI中国A50指数的推出给国际投资者提供一种低成本、更加便捷的A股投资风险管理工具,吸引更多国际投资者配置中国内地股票。与此同时,相对于香港市场,有关产品的推出将扩大在香港的离岸人民币资金池及相关投资产品,从而巩固香港在国际市场金融风险管理的重要地位,以及成为一个投资者配置中国市场的金融中心。

该指数涵盖50只符合沪深港通交易条件的A股主要股票,与MSCI在A股主要指数的历史表现高度相关。 排名前十的权重股有宁德时代、贵州茅台、五粮液、招商银行、比亚迪(BYD)等。 MSCI中国A50互联指数的分布比新交所的MSCI A50指数分布更均匀,医疗保健、科技、媒体和电信行业的权重远高于新交所的MSCI A50指数。

有关特斯拉的看法及展望

在上星期的特斯拉年度股东大会上,行政总裁马斯克(Elon Musk)调升对未来业务的展望和预测销售目标,特斯拉有望2030年可出产达2,000万辆电动汽车。到2022年集团的产量将达到200万辆。假设50%的复合年增长率,集团到2030年的产量应是5,000万辆,由此可见2,000万辆的假设在此基础上是一个相对保守的估计。

假设特斯拉成功卖出2,000万部电动车,每辆车的平均销售价格是3万美元,整体的利润将会达到6,000亿美元,参考特斯拉当前市场值为8,300亿美元(每股843美元),假设净利润率为11%,整体的净利润将会是660亿美元。 如果这假设最终实现,根据货币挂钩定义和预计复合年增长率为40-50%,集团的市值将会达到3万亿美元,市场将超过苹果。

当然马斯克给股东提出如此乐观的展望是为了是给资本市场以更大的憧憬。更高的股价意味着有更好的集资渠道。为了达到2030年的2,000万的汽车产量,他们需要在全球建造40座超级工厂,每一工厂需要年产50万辆电动车才能达到2,000万辆的目标。

那2,000万部电动车是一个现实的目标吗?根据全球汽车销售数据,排名第一和第二的汽车销售商的总和为1,930万部(丰田: 1,000万,现代: 930万)。这就意味着特斯拉2,000万部电动车的销售数字会占据全球汽车市场份额当中的 20%。

马斯克提到上海超级工厂用时11个月兴建并用1年将产量提高到 50 万辆的最大产能。特斯拉的生产能力之所以能如此高效部分原因是因为其对待供应商非常好,总是按时向他们付款。紧接着特斯拉迅速偿还为了兴建上海工厂所借的共计16 亿美元债务。 这也表明其现金流非常健康。由于中国的利润率远高于美国和欧盟, 此举可节省部分利息。

特斯拉将其总部从加州搬到德州奥斯汀,并在德州大幅地节省税项。可以想象如果马斯克出售他价值200亿美金的2021年股票期权,这将是对特斯拉以及其个人的一个重大的节税决定。同时德州的薪金水平也较加州更低。

另一个特斯拉宣布的新业务则是集团将在2022年进军美国汽车保险市场。有别于传统的汽车保险,公司的保险采用大数据驱动保费模式。

下行影响:增长计划需要更多的汽车芯片和电池。晶片荒问题会因公司于2年内进行量产。相较而言,电池则是一个长期性关键和挑战。这两者亦是集团推迟新车款发布的主因。

特斯拉并不只是间硬件公司同时也是间软件公司,AI、FSD和软件会在未来进行进一步的整合。如果将集团的价值定位偏向于软件公司,对其的定价也会因为特斯拉推动电动汽车行业迈向更高价值化过程中的领头羊身份而变得更加合理。

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周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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