市場洞察

2022年5月30日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略師及
獨立資產管理部聯席主管
(私人資產管理)

市場洞察 Podcast – 2022年5月30日

(只提供英文版本)

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重點內容
  • 解讀美聯儲5月會議紀錄和美國最新經濟數據
  • 美聯儲利率預期是否見頂?美國國債收益率或能提供一些關於潛在政策轉捩點的線索
  • 現在我們已經達到了股市下跌20% 的技術性熊市水平,最大的問題將是下一步何去何從?
  • 原油
  • 全球糧食危機:食品保護主義抬頭
  • 中國經濟預警
解讀美聯儲5月會議紀錄和美國最新經濟數據

根據美聯儲 5 月會議紀錄,局方強調觀察股市是一個重要的價格信號,就像需要觀察許多其他信號一樣。這是一個不確定的時期,亦是股市艱難的一周。我們正在尋找的是通過市場理解來傳達我們的政策,政策收緊應該是可以預期的,這是收緊金融狀況的方法之一。現在通脹率過高,我們需要進行一系列的利率調整來降低通脹。我們確實看到金融環境開始收緊,所以這是我們必須仔細觀察的事情。很難確切知道需要收緊多少。加息50個基點是合適的舉動,美聯儲縮減8.9萬億美元的資產負債表將有助於收緊政策。真正的重點是要小心確保我們保持正確的方向,將其中一些加息融入經濟當中,然後觀察它們如何發展。多數官員同意在 6 月和 7 月加息 50 個基點,聯邦基金利率的目標區間將在 7 月達到 1.75%。但一些官員擔心,提高利率以對抗通脹可能會削弱美聯儲將失業率保持在歷史低位的能力。

美聯儲正試圖控制高通脹,並計劃將其降至 2% 的目標。美聯儲強硬的貨幣政策立場引發了外界對美國經濟衰退的擔憂,並觸發股市出現拋售。現在的資料顯示,美國經濟依然強勁。此外,美國批發庫存數據也顯示出良好的經濟前景。美國4月批發庫存月率為2.1%,市場預期為2%,前值則為2.3%。美國批發庫存數據反映了批發商庫存中物品總價值的變化,這些物品是暫時閒置的資源,以滿足未來的需求;批發商作為製造商 / 進口商和零售商之間的仲介,其庫存狀況可以作為經濟的先行指標之一,批發庫存的快速增長表明批發商對經濟前景持樂觀態度。儘管如此,美國家庭消費仍有放緩的風險,因為汽油價格現已回到歷史最高水平,而食品雜貨開支對預算的影響更大。

上周公佈的另一個關鍵數據是美國4月個人消費支出(PCE)物價指數,這是美聯儲決策官員最關心的指標。4 月同比增長 6.3%,預期值為 6.2%,上月為 6.6%。不包括食品和能源價格的核心 PCE 價格指數同比上漲 4.9%,符合預期,上月為 5.2%。4 月份通脹放緩的主要原因是汽油和其他能源價格下跌。許多市場預測認為,總體通脹在 3 月份見頂,並將在 4 月份開始降溫,但近期天然氣價格的反彈可能會使情況複雜化。即使通脹繼續下降,物價的上漲速度仍遠高於美聯儲設定的 2% 目標。

美聯儲利率預期是否已見頂?美國國債收益率或能提供一些關於潛在政策轉捩點的線索

由於投資者擔心美聯儲為遏制通脹而積極收緊貨幣政策可能引發經濟衰退,美國國債最近重獲青睞,收益率自多年高點回落。2年期美債收益率被視為美國聯邦基金利率的一項市場指標,該收益率在本月稍早觸及2.85%的逾三年高位後顯著回落,目前已跌至2.48%左右。目前,美聯儲設定的聯邦基金利率目標區間為0.75%至1.0%,2年期美債收益率比該區間上限高出不到1.5%。倘若美聯儲在接下來兩次貨幣政策會議上一如預期各加息50個基點,那麼到7月,聯邦基金利率目標區間就將達到1.75%如果2年期美債收益率繼續走低,則有可能在9月之前就跌至該區間上界的下方,這將是預期美聯儲暫停緊縮政策的好時機。

在遜於預期的美國房屋銷售和第一季度國內生產總值(GDP)修正值數據公佈後,聯邦基金利率期貨的交易員下調了對美聯儲將繼續加息的預期。股市有所緩解,而相應有所技術反彈。根據市場定價,美聯儲在今年年底前將利率目標區間進一步上調至2.75%至3%的可能性已經從大約一周前的51%降至27%。如果出現經濟惡化、通脹降溫的跡象,美聯儲可能會在9月暫停收緊貨幣政策。美聯儲官員梅斯特(Loretta Mester)、博斯蒂克(Raphael Bostic)近期的講話讓人意識到金融市場環境可能推動美聯儲在9月放慢甚至停止加息步伐。如果2年期美債收益率跌至2%,即預期中的美聯儲7月會議過後聯邦基金利率目標區間上界的水平,則美聯儲很有可能會強烈暗示暫緩緊縮政策。美國如今處於滯脹環境下(8.5% 的通貨膨脹和 2至3% 的 GDP 增長),經濟將降溫,預計將在今年底或明年初陷入衰退,美聯儲甚至有可能需要在2023年減息。

現在我們已經達到了股市下跌20% 的技術性熊市水平,最大的問題將是下一步何去何從?

美聯儲一直是股市下跌的主要推動者。美國的通貨膨脹繼續給市場帶來壓力,而零售巨頭目標百貨(Target Corporation)和沃爾瑪(Walmart)的業績可能是衰退的線索。既然我們已經看到標準普爾 500 指數上周盤中觸及 3,800 點,從高點回調了 20%(技術熊市水平),最大的問題將是下一步何去何從。 目前,市場仍需消化「增速明顯放緩」的因素,這可能意味著市場將繼續調整。縮小資產負債表或其他槓桿以推高利率。這是美聯儲減緩經濟和降低通脹的另一種方式。隨著時間的推移,這將比提高短期利率更有影響力。高通脹正在侵蝕企業利潤。隨著通脹率上升,家庭預算受壓。消費需求疲軟引發了外界對美國消費和企業盈利前景的擔憂。 燃料和運費成本正在上漲,而且沒有跡象表明油價和運費會在短期內下降。更多零售商可能被迫削減今年的預期利潤。

我們還能指望美聯儲「救市」嗎?美聯儲高級官員表示,他們正在關注股市,但不反對股市下跌。事實上,市場正在幫助美聯儲完成他們的工作。主席鮑威爾(Jerome Powell)希望市場下跌,因為消費者仍具消費實力。我們應該擔心2022年之後會發生的情況。擔任具投票權的聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)委員兼堪薩斯城聯儲主席表示,過去一周美股表現波動在意料之中,部分反映了貨幣緊縮的影響。市場動盪不會改變美聯儲的緊縮計劃。華爾街似乎同意,只要美聯儲「不刹車」,美股就會跌跌不休。只有美聯儲發出結束貨幣政策緊縮的信號才能夠阻止美股拋售,而美聯儲可能要到經濟衰退已經明顯時,才會發出這一信號。

個人投資者的淨流入接近歷史新高,過去三個月個人投資者購買了價值 760 億美元的股票。 與此同時,個人投資者的投資組合平均縮減了 32%。過去一周,標準普爾 500 指數一直處於熊市邊緣,但個人投資者採取了逢低吸納策略,推動該指數在短時間內迅速反彈。在沒有來自機構投資者的額外拋售壓力下,大量個人投資者的資金流入,可能是市場大幅反彈的主要驅動力。美股逼近「技術性熊市」,但市場仍不太恐慌。大多數指標顯示市場仍然「平靜」,可能還沒有看到真正的底部。股市下跌並沒有伴隨交易量的激增,這通常是市場觸底時投降的跡象。市場恐慌指數(VIX)收於25.72,從歷史上看,當恐慌指數達到40至45的水平時,市場將大幅下跌。因此,當恐慌指數達到 45 時,就意味著股市底部已經出現了。

原油

全球最大的原油生產商沙特阿美在瑞士達沃斯(Davos)舉行的世界經濟論壇上警告,大多數公司在環保人士的游說壓力下不敢投資石油行業,全球原油供應正面臨嚴重緊縮。無論俄羅斯和烏克蘭之間是否存在衝突,都會出現行業投資不足的問題,尤其是在疫情期間。沙特阿拉伯還補充說,它無法控制原油市場,意味著其沒有加快增產的計劃。

在同一場合,國際能源署表示,能源安全危機永遠不會導致全球對化石燃料的依賴增加。通過對可再生能源和核能的適當投資,世界無需在能源短缺和氣候變化之間做出選擇。該機構去年警告投資者不要為原油、天然氣和煤炭項目提供資金,預計世界要到 2050 年才能實現零排放。達沃斯論壇引起了全球關注,但在解決能源危機方面幾乎沒有達成共識。無論如何,它突顯了世界在應對氣候變化方面面臨的困難。地緣政治突顯了加速全球向新能源轉型的必要性。同時,結構性失衡的現實意味著能源價格在中短期內可能仍處於高位。

短期來看,美國戰略石油儲備可能在夏季耗盡,部分國家原油產品嚴重短缺導致工業生產進程停滯,化肥/食品價格繼續創歷史新高。一切都表明,全球能源轉型並非易事。截至3月底,美國原油期末庫存已降至2007年以來的最低水平。油組核心成員國沙特阿拉伯的原油庫存也處於低位。截至今年3月,原油需求大國印度的總需求水平和進口總量均接近歷史高位。總需求是有記錄以來的第二高,另一大石油需求日本的原油進口在3月份創下23個月新高。上周,大多數原油巨頭都達到了歷史最高市值。埃克森美孚公司(Exxon Mobil Corp)成立於 1870 年,總部位於德克薩斯州,是世界上最大的非政府擁有的原油和天然氣生產商。康菲石油公司(ConocoPhillips)成立於 1875 年,是世界上最大的獨立勘探和生產公司。

全球糧食危機:食品保護主義抬頭

全球糧食危機:土耳其正在與俄羅斯和烏克蘭進行討論,以建立一條恢復烏克蘭糧食出口的走廊,這是結束全球糧食供應危機的關鍵一步。估計有 2,000 萬噸糧食滯留在烏克蘭,該國是世界上小麥、玉米、葵花籽油和粕粉的五個最大出口國之一,使其成為全球各國糧食供應的主宰。根據農業分析公司Gro Intelligence的數據,世界糧食儲備降至 2008 年以來的最低水平,全球小麥庫存僅能滿足 10 周的銷量,這是自 2008 年金融危機以來的最低水平。需要採取緊急行動來應對日益嚴重的饑餓威脅。飛漲的農作物價格使數百萬人處於危險之中,而乾旱和飛漲的化肥價格可能會進一步減少糧食供應。這不是一個週期性事件,可能會極大地重塑地緣政治時代。

我們對戰爭開始以來氮肥和鉀肥的價格飛漲感到擔憂。俄羅斯和白俄羅斯分別是用於製造鉀肥的第二和第三大出口國(加拿大是最大的生產國)。氮肥是由天然氣所製成。 天然氣價格上漲了很多。高漲的化肥價格將導致所有卡路里的價格大幅上漲,從玉米到牛油果再到肉類。

隨著各地政府試圖保護當地供應,發展中國家的食品保護主義正在抬頭,其影響有可能蔓延到更富裕的經濟體。馬來西亞剛剛宣佈禁止雞肉出口,這在新加坡引起了恐慌,新加坡三分之一的供應來自當地。印度已採取行動限制小麥和糖的出貨量。印尼限制了棕櫚油的銷售,其他一些國家已經發佈了糧食配額。最貧窮的國家最容易受到食品價格飆升和短缺的影響,但較富裕的經濟體也不能倖免。例如,處於生活成本危機中,近 1,000 萬英國人在 4 月份削減了食品需求。美國餐廳正在縮小它們的份量,而法國已承諾向一些家庭發放食品券。自烏克蘭戰爭爆發以來,約有 30 個國家採取措施限制食品出口,農業保護主義處於 2007 年和 2008 年食品價格危機以來的最高水準。保護主義在 2022 年肯定會持續,並在未來幾個月內加劇,增加世界上最弱勢群體的糧食安全風險。

中國經濟預警

中國國務院總理李克強發出經濟預警。中國經濟指標明顯回落,一些方面和一定程度上的困難比2020年疫情重創時更大,敦促要努力降低失業率飆升的情況。4 月份全國調查顯示失業率攀升至 6.1%,為 2020 年 2 月以來的最高水平。李克強上周與地方官員、國有企業和金融企業舉行會議,討論如何穩定經濟。他發表上述言論之前,彭博公佈調查經濟師的預測,料中國經濟今年將增長 4.5%,遠低於政府設定的 5.5% 左右的目標。李克強概述了 33 項幫助企業的支援措施,包括超過 1,400 億元人民幣(210 億美元)的額外減稅,以及降低汽車購置稅。地方政府被告知在8月底之前將主要用於基礎設施的3.65萬億元人民幣債券的大部分收益用於支出,有關如何實施這些政策的更詳細說明將在本月發佈。央行和銀行監管機構上周還與主要金融機構舉行了會議,敦促他們增加貸款。官方媒體在會後報導稱,一些銀行已獲得具體配額,要求它們加快貸款增長。

由於疫情限制措施造成的原材料價格高企和供應鏈混亂,擠壓了利潤並擾亂了工廠生產活動,中國工業企業的利潤在 4 月份以兩年來最快的速度下降。利潤較上年同期下降 8.5%,與 3 月份的 12.2% 增幅不同。這是自 2020 年 3 月以來的最大跌幅。工業活動受到嚴厲而廣泛的封控措施而遭受沉重打擊,這些措施已經關閉工廠,高速公路和港口停止運作。由於出口失去動力且房地產行業搖擺不定,上月我們看到經濟活動增長非常疲軟。本周,4 月份採購經理指數(PMI)預計為 42.7,環比下降 6.1%。2020 年 2 月以外的歷史最低水平。預計 5 月份經濟活動將得到修復,PMI 指數將逐步修復。

中國不斷惡化的經濟前景似乎拖累了全球增長。我們預計中國 2022 年 GDP 增長的共識預測可能會被下調。同時市場會有更多的波動,現在可能會出現熊市反彈,但不是逢低買入的時候。要轉變為積極,我們需要看到美聯儲的鴿派轉向,看到緩解供應壓力和通脹壓力的明顯跡象。鑒於最近裁員人數增加和新增職位招聘放緩可能有助於抑制工資通脹,而工資通脹是整體通脹數據的核心驅動因素。但不是現在,可能會在今年較後時候出現。

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在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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在加入意博金融前,周女士曾在一家國際性資產管理公司擔任投資總監,專注於制定投資策略並為家族辦公室及高淨值客戶管理投資組合。她曾管理的旗艦基金成績斐然,多年來持續錄得優於大市的回報。
Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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