市場洞察

2021年10月18日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

獨立資產管理部聯席主管
(私人資產管理)

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重點內容
  • 下一個「超級星期」即將來臨:有以下亮點值得關注 – 大部分大型企業即將公佈第三季度業績;即將公佈的經濟數據:美國褐皮書(美國聯邦儲備局 (FED) 每年發佈八次的美國經濟展望調查報告)展述對金融市場的看法、中國GDP、美國PMI指數
  • 美國的增長並沒有想像中般不濟,通脹幅度也沒有高得令人生畏。而市場對滯脹是否過度擔憂?
  • 港交所將於10月18號星期一推出MSCI中國A50指數期貨。該產品的未來會如何?這將對港股和A股有什麼影響?
  • 有關Tesla的看法及展望

另一個「超級星期」即將來臨

強生、寶潔、聯合航空、Netflix、ASML及Tesla等多家大企業會在本周公佈季度業績,我將由上周Tesla的年度股東大會對該公司進行更深入的探討,其將於 10 月20日星期三公佈第三季業績。

即將公佈的經濟數據:美聯儲褐皮書展述對金融市場的看法,中國的GDP,美國 PMI指數。在10月22日星期五,美國將公佈10月份製造業與服務業的PMI初值。美國經濟增長在第二季度飆升後,於9月進一步放緩,反映需求已達頂峰、供應鏈遭受拖延以及勞動力短缺的綜合影響。

由於外界對服務需求降低從而導致經濟增速放緩,這也跟新冠病毒變種有關。儘管生產商的彈性需求大大增加,工廠在供應和勞動力充足的情況下卻在完成訂單方面遇到越來越多的問題,因為近期供應鏈受拖延的情況並沒有得到解決,而且航運交付在 9 月亦再次推遲, 快要迫近歷史記錄。這也導致工廠的生產進度備受影響。總體上,隨著求過於供的情況出現,商品和服務價格或會大幅上漲,更高的成本會轉嫁到消費者身上。

美國的增長並沒有想像中般不濟,通脹幅度也沒有高得令人生畏。而市場是否對滯脹過度擔憂?

周五公佈的美國 9 月零售銷售環比增長 0.7 %,高於預期的 – 0.2 %,這也是該資料自 8 月後再度超出預期,而 8 月資料從 0.7 %上修至 0.9 %。市場情緒得到提振。

在 9 月下旬和 10 月初,由於能源價格飆升和供應鏈受阻的情況加劇,加深外界對美國通脹甚至「滯脹」的擔憂,但這反過來又導致美國 10 年期國債孳息率預期上升,並對市場進一步構成壓力,黃金價格也一度上漲不少。不過,近期公佈的多項資料顯示,美國經濟增長和美股的利潤並沒有那麼不濟,而美國的通脹幅度亦沒有如外界所擔心般可怕,所以市場對所謂的「滯脹」擔憂也逐漸緩和。美債利率出現小幅度下跌,金價也有所回落,而成長股反彈。因此,投資者應密切關注即將公佈的經濟數據和大型美企業績,從而更好地了解市場近期對滯脹的擔憂是否過度。

對於第三第四季度的展望

在疫情已經有所好轉的情況下,第四季度的增長不會太負面,甚至有可能出現按月增長的情況。而第三季度恰好碰上美國疫情轉為嚴重,雖然回想起來,8至9 月的零售銷售數據還不錯,我們依然可以從指標看出經濟活動仍受到一定程度的影響。而在 9 月初美國的疫情開始好轉,這將有幫助提高消費者需求,尤其是線下接觸和旅行需求,而第三季度受疫情影響所造成的問題在第四季度可能會有所改善。另外,美國宣佈將從 11 月 8 日起允許來自墨西哥和加拿大兩地已完成接種疫苗的旅客經陸路入境。根據當地交通部的數據,2019 年有超過 3.702 億人次通過墨西哥和加拿大邊境來到美國。

回顧並拆解標準普爾 500 指數在去年第三季度以來的表現,我們可以看到企業的利潤絕對有所貢獻。基調是判斷中期走勢的關鍵,只要盈利趨勢沒有完全逆轉,我們就不會對市場完全抱有悲觀的看法。在估值方面,雖然標普500動態估值的絕對水平仍然不低,但目前美股估值受增長和流動性環境支撐而低於合理水平。 此外,當盈利逐漸轉向 2022 年時,估值將回到 20 倍左右,與疫情在 2019 年底爆發前的水平相近。

中國GDP

繼上周滯漲的 PPI 數據之後(+10.7% 與去年同期對比),這星期看到中國 2021 年第三季度的GDP(與上季度對比增加了0.4%,去年對比增幅5%)。中國的GDP在 2021 年的上半年增長 12.7 %,市場預計中國整年的GDP增幅會達到 8 %以上。去年中國的經濟增長 2.3 %,讓其成為少數的主要經濟體能在疫情期間錄得正增長。同時,離岸高收益債券利差並沒有穩定的跡象,但在岸人民幣、上海銀行同業拆息(Shibor)、滬深 300 指數 和主權債券似乎未受影響。

內地房地產行業包括施工活動的估值預計在 55 萬億,與其關聯服務設施佔據大約 29 %的GDP。家庭債務已從 2010 年的 2 萬億美元攀升至 2021 年的 10 萬億美元以上。同樣地,債務與可支配收入的比率已飆升至約 130 %,這數字遠遠高於美國。 置業佔據了一般內地家庭資產中的 65.3 %,而美國只是 36 %。房地產相關的貸款(抵押貸款、開發商貸款等)約佔內地銀行資產的 25 %。

港交所將於10月18號星期一推出MSCI中國A50指數期貨。該產品的未來如何?這將對港股和A股有什麼影響?

港交所的MSCI中國 A50 指數期貨是本港首隻A股期貨用來追蹤內地股市走勢及首個基於互聯互通機制的境外A股衍生產品。MSCI中國 A50 指數的推出給國際投資者提供一種低成本、更加便捷的A股投資風險管理工具,吸引更多國際投資者配置中國內地股票。與此同時,相對於香港市場,有關產品的推出將擴大在香本港的離岸人民幣資金池及相關投資產品,從而鞏固香港在國際市場上作為金融風險管理的重要地位。以及成為一個金融中心讓投資者配置中國市場。

該指數涵蓋 50 隻符合滬深港通交易條件的A股主要股票,與MSCI在A股主要指數的歷史表現高度相關。排名前十的權重股分別是寧德時代、貴州茅台、五糧液、招商銀行、比亞迪(BYD)等。MSCI中國 A50 互聯指數的分佈比新交所的MSCI A50指數分佈更均勻,醫療保健、科技、媒體和電信行業的權重遠高於新交所的MSCI A50指數。

有關Tesla的看法及展望

在上星期的Tesla年度股東大會上,行政總裁馬斯克(Elon Musk)調升對未來業務的展望和預測銷售目標,有望 2030 年可出產達 2,000 萬輛電動汽車。到 2022 年集團的產量將達到 200 萬輛。假設 50% 的複合年增長率,集團到 2030 年的產量應是 5,000 萬輛,由此可見 2,000 萬輛的假設在此基礎上是一個偏向保守的估計。

假設集團成功賣出 2,000 萬部電動車,每輛車的平均銷售價格是 3 萬美元,整體的利潤將會達到 6,000 億美元,跟目前市值為 8,300 億美元(每股 843 美元)作對比,假設淨利潤率為 11 %,整體的淨利潤將會是 660 億美元。如果這假設最終實現,根據貨幣掛鉤定義和預計複合年增長率為 40-50 %,集團的市值將會達到 3 萬億美元,市值將會超過蘋果。

當然馬斯克給股東提出這更樂觀的展望是為了是給資本市場有更大的憧憬。更高的股價意味著有更好的集資渠道。為了達到 2030 年的 2,000 萬的汽車產量,他們需要在全球建造 40 座超級工廠,每一間工廠需要製造 50 萬輛電動車從而達到有關目標。

那 2,000 萬部電動車是一個現實的目標嗎? 根據全球汽車銷售資料,排名第一和第二的汽車銷售商的總和為 1,930 萬部(豐田: 1,000 萬,現代: 930 萬)。這就意味著Tesla 2,000 萬部電動車的銷售數字會佔據全球汽車市場份額當中的 20%。

馬斯克提到上海超級工廠用了 11 個月去興建並用了1年去將產量提高到 50 萬輛汽車的最大產能。Tesla的生產能力之所以能如此高效是因為其對待供應商非常好,總是按時向他們付款。集團亦迅速償還為了興建上海工廠所借的合共16 億美元債務。 這也表明其現金流非常健康。由於中國的利潤率遠高於美國和歐盟, 這也可節省利息。

Tesla將其總部從加州搬到奧斯丁,並在得州大幅地節省稅項,可以想像如果馬斯克出售他價值 200 億美金的 2021 年股票期權,這將是對公司以及其個人的一個重大的節稅決定,而德州的薪金水平也相對便宜。

另一個Tesla宣佈的新業務則是集團將在 2022 年進軍美國保險市場。有別於傳統的汽車保險,公司的保險取決於大數據驅動保費模式。

下行影響:增長計劃需要更多的汽車晶片和電池。晶片荒問題會因公司於 2 年內進行量產而得到解決。電池則是一個長期性關鍵和挑戰去維持整體的增長。這亦是集團推遲新車款發佈的主因。

Tesla並不只是間硬件公司同時也是間軟件公司,AI、FSD和軟體會在未來進行進一步的整合。如果將集團的價值定位偏向於軟件公司,對其的定價也因Tesla推動電動汽車行業邁向更高價值化的領頭羊身份而變得更加合理。

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周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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在加入意博金融前,周女士曾在一家國際性資產管理公司擔任投資總監,專注於制定投資策略並為家族辦公室及高淨值客戶管理投資組合。她曾管理的旗艦基金成績斐然,多年來持續錄得優於大市的回報。
Inez Chow

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With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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