市場洞察

2022年6月13日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略師及
獨立資產管理部聯席主管
(私人資產管理)

市場洞察 Podcast – 2022年6月13日

(只提供英文版本)

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重點內容
  • 面對通脹加速升温,美聯儲下一步將何去何從? 會不會有超出市場預期的新變化?
  • 通脹消費
  • 美元需求
  • 為了對抗高通脹,美國下一步要對國際航運公司下手
  • 仍然持續高企
  • 中國:新能源基礎設施政策
面對通脹加速升温,美聯儲下一步將何去何從? 會不會有超出市場預期的新變化?

美國通脹再度上升美國勞工統計局公佈的資料顯示,美國5月消費者物價指數(CPI)同比上漲8.6%,較上個月的8.3%進一步加快。5CPI環比增長1%,高於上個月的0.3%。此外,不包括食品和能源的核心CPI同比增長6.0%、環比增長0.6%,均高於預期,令市場大感意外。CPI資料令美國通脹見頂的希望幻滅。這CPI數據強化了消費者心理的影響,並對未來的消費者支出產生負面影響。這是一個令人不安的數字,但這就是通脹高企將造成的後果。債券交易員似乎在準備迎接美聯儲針對油價飆升採取更激進的舉措。被視為對美聯儲加息高度敏感的兩年期美國國債收益率飆升 22 個基點至 3.04%,為 2008 年以來的最高水準。 3年和10年期以及5年和10年期美債的收益率曲線雙雙倒掛,突顯美債收益率曲線急劇趨平這對銀行不利。  

美聯儲決策者已經傳遞出準備在6月和7月把基準利率每次上調50個基點的訊息。副主席布雷納德(Lael Brainard)上個月還暗示,她懷疑有任何9月暫停加息的理由。辯論的焦點是兩個月之後需要加息25還是50個基點。更富有成效的討論應該是在5075個基點。加息預期飆升至本輪週期的最高水平,交易員預計美聯儲在6月、7月和9月各加息50個基點。華爾街投資機構開始討論美聯儲會不會加息75個基點,巴克萊成為首家預計加息75個基點的華爾街大行,甚至預計這周就會有這一幅度的加息,期貨市場預計7月加息75個基點的概率達50%。由於5月的CPI 不只是整體通脹率高企,如果這些情況的主因都來自於能源,市場可傾向忽略它,但這份CPI 報告所有範疇都非常強勁,而且正在變得更加強勁。 

通脹打撃消費

我們要知道,在過去60年中,私人消費已逐步佔美國國內生產總值(GDP)70%。 私人消費和GDP的變化相關。從未有過私人消費水平下跌,但GDP 上漲的情況出現。美國消費者信心在 6 月初進一步惡化。 密西根大學上週五公佈的消費者信心指數初步估計值從 5 月份的 58.4 降至 6 月份的 50.2,達到有史以來的最低水平,由於外界對通脹的擔憂影響了美國人對經濟及其財務狀況的看法。鑑於私人消費在經濟中的巨大作用,消費者信心跌破80,預示著未來6個月至一年有衰退危機。而最近受到通脹的打撃,密西根消費者信心已低於1991年和2001年經濟衰退的紀錄,僅次於70年代的大滯脹和08年的金融危機。 

如果消費者的收入跟上或超過通脹率,通脹不一定會削弱購買力。但事實是,實際收入(經通脹調整)已經下降了一年多。也就是說雖然名義工資在增加,但其購買力卻在下降。由於通脹率保持在8%的增速,工資增長約5%,不管消費者是否意識到,他們實際上是在「減薪」。尤其是下層和中產階級的情況更糟,不僅因為他們的邊際消費傾向更高,而且他們大部分收入花在的食品、能源和房租,其價格上漲速度更快於整體通脹率。通脹也會將消耗儲蓄以及增加負債來抑制未來消費。為了維持一定的購買力,消費者會動用他們的積蓄。雖然當前個人儲蓄的絕對值依然處於高位,但是經過通脹調整後的儲蓄水平,其實已經降至八年來的最低點。消耗儲蓄來支持消費,也就意味著未來支出減少或債務增加。同樣,消費者也增加了對信用卡等循環消費信貸工具的使用。消費者信用卡債務的同比增速已攀升至10多年來的最高水平。消費者可以繼續借貸,但更高的信用卡利率和更大的債務餘額將限制消費者未來的使用,從而抑制未來的消費支出水平 

零售巨頭Target與其他主要零售商一同發出警告,若不積極採取行動積極減少過剩庫存,公司的利潤將會受到嚴重衝撃。Target大幅下調了第二財季的利潤率預測,因其計畫對產品實施額外的降價促銷,清除多餘庫存並取消部分訂單。消費者信心的下跌並不意味著經濟一定要衰退,但畢竟,七成的經濟與消費者的命運息息相關。

美元需求

美元最近反彈至 20 年高位,三個月內上漲 10%。對於在海外開展業務的美國公司而言,美元走強可能會使其他貨​​幣持有者購買其產品變得昂貴。 此外,當換回美元時,它們的國際銷售價值也會降低。 值得注意的是標準普爾 500 指數公司中,有41% 的收入來自美國以外的地區。 

蘋果公司(Apple Inc.)談到了可能導致其當前第三財季銷售增長低於第二季度的因素。 他們預計收入將減少約 3%。微軟(Microsoft)發出貨幣對沖警報引發軟體股新擔憂。在今年股市暴跌中遭受重創的軟體製造商本周又受到了一次打撃,微軟公司警告稱,未來還會有更多不利因素。這家全球最大的軟件製造商上周下調了本季度的利潤預期,並將其歸咎於美元飆升拖累了其 4.6 億美元的收益。 該公司罕見在季中對利潤有所修正令市場感到意外。Salesforce 早前也表示了美元走強降低了今年的銷售前景。這家商務軟體公司將今年的預期影響從 3 月份的 3 億美元預測從 3 億美元的強勢美元翻了一番,達到 6 億美元。

為了對抗高通脹,美國下一步要對國際航運公司下手

CPI數據公佈後,拜登表示,美國需要「迅速採取更多措施來降低價格」,並呼籲國會通過降低能源、處方藥和運輸成本的立法。 為了對抗高通脹,美國海運領域將實施1998年以來最大規模的改革,「高運價、一箱難求」局勢或發生逆轉。該法案將使航運公司更難拒絕出口貨物,在過去兩年中,航運公司將大量空集裝箱運回亞洲以賺取更多的海運費用,導致北美集裝箱供應短缺。拜登強調貨運成本高企這一問題,呼籲國會「打撃」遠洋運輸公司。拜登指出航運成本上漲的主要原因之一是九家遠洋運輸公司控制了跨太平洋市場,並將運費提高了1,000%。  

美國聯邦海事委員會(FMC)資料顯示,全球集裝箱市場平均運價在疫情期間上漲了八倍。航運業具有競爭力,價格的快速上漲是由「美國消費者需求的激增導致船舶運力不足」所推動。近幾個月來,由於美國消費者支出疲弱,運價大幅下跌。根據Freightos-Baltic指數,過去三個月,從亞洲到美國西海岸的繁忙航線上集裝箱平均即期運價下降了41%,至9,588美元。 

油價 - 仍然持續高企

炎熱的天氣和夏季駕駛季節持續進一步推高了燃油價格。 西方對俄羅斯實施制裁以及供應鏈動盪帶來的衝撃影響了全球能源市場,電價急升也引發通脹擔憂。美國汽車協會(AAA)的資料顯示,目前全美平均每加侖汽油價格比一年前上漲了59%。現在全美有10個州平均每加侖汽油價格超過5美元。摩根大通此前預測,全美平均汽油價格可能會升至每加侖6美元以上,這意味著較當前價格還有近25%的上漲空間。 

拜登政府正在考慮「向現實低頭」,以平抑國際油價、從而減輕美國國內汽油價格高漲帶來的經濟和政治壓力。一是考慮放鬆對其「宿敵」伊朗的原油出口限制,或默許伊朗向全球市場出口更多石油。如果維也納談判達成協議,伊朗將獲准每天向國際市場額外出口50萬至100萬桶原油,足以壓低油價。對拜登來說,在中期選舉前控制油價可能比嚴格執行對伊朗的制裁更有利。二是,拜登正在考慮七月訪問沙特,希望對方增加石油產量。拜登上台後兩國關係轉淡,如果拜登的此次訪問成行,意味著美國政府對沙特政策將發生「180度轉變」。 

高盛在最近的報告中表示,油價需要進一步上漲,以使不可持續及水平偏低的全球石油庫存恢復正常。該行預計第三季度布蘭特原油價格為每桶140美元(此前預期為每桶125美元),第四季度為每桶130美元(此前預期為每桶125美元),2023年第一季度為每桶130美元(此前預期為每桶115美元)。機構分析指出油價上升超過每桶125美元水平或導致需求受到影響。自1985年起,當原油支出超過全球GDP4.5%時,原油需求和價格走勢將出現逆轉。2022年紐約原油期貨(WTI)平均價格為每桶125美元,可能令原油支出達到4.7%的關口。 

中國:新能源基礎設施政策

中國幾乎同時運行著兩個經濟體。 首先是大流行經濟,有時需要進行大規模檢測並持續報告感染情況。 與此同時,在國務院總理李克強推動下,實體經濟正在由供應鏈受限、內需疲弱的背景下,試圖走向「正常化」。 「大流行經濟正迫使當局放鬆一系列措施,這些措施要麼扼殺了私人企業,要麼抑制了經濟狀況。5 月底,國務院宣佈了一系列約 33 項措施,涵蓋財政、金融和產業政策,以振興經濟。 雙循環」戰略下,2020 年宣佈的計畫也在持續實施。 由於中國正在堅定進行新冠病毒檢測和社會對封鎖感恐懼,消費者的消費意欲仍然非常謹慎。 

政策面上,發改委、能源局出台新能源高品質發展的實施方案,財政部也印發碳達峰碳中和工作的意見。外界預計政策將推動新能源裝機更快增長,有利風電項目推進及優化國內煤電和新能源的組合。中國電力供應商預計將在 2022 年下半年獲得更多政府補貼。 

在碳中和目標下,光伏產業需求有望加速增長。中國國內年裝機量有望增至75 – 80GW,全球裝機量有望超過230GW。同時,白宮計畫豁免東南亞4國光伏進口關稅,為期2若該計畫正式推出有望推動東南亞對美產品出口和美國光伏裝機的快速復甦。受多晶矽(polysilicon)供應瓶頸限制,新增裝機要達標仍需企業方完善執行。保守估計部分裝機將順延至明年,而更加強勁的需求將支撐多晶矽價格在高位維持更長時間。因此處於供應樽頸的多晶矽企業將最受益於光伏裝機增加。  

總體而言,面對國內增長環境和全球市場行情的不確定性,中國市場短期或將繼續調整,但下行空間相對有限。未來值得密切關注的變數包括:1)疫情變化以及主要城市復工復產;2)後續政策落地情況;3)美國宏觀數據,美股市場表現,美國收益率和美元匯率走勢;4)中美關係與監管合作動態。在此背景下,從穩定的現金流中尋找確定性對投資者而言依然不失為一個較好的配置思路。具體而言,一方面,在中國無風險利率仍可能存在下行空間、流動性維持寬鬆環境下,高息股如銀行、能源和公用事業)提供穩定股息回報和防禦性;另一方面,在國內針對互聯網平台經濟監管邊際改善、以及促消費穩增長政策不斷發力的背景下,估值回調充分而增長前景依然良好的優質增長股(估值與增長前景匹配,如汽車、部分消費服務和互聯網)或能提供較好的經營性現金流確定性。而拜登政府正在考慮取消前總統特朗普對中國徵收的一些關稅,以遏制當前的高通脹,這也將對中國企業有利。除非週邊市場出現較大幅度動盪,我們預計港股或與內地市場也將體現出相對韌性。 

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周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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