市場洞察

2022年7月11日

周茵 Inez Chow

周茵 Inez Chow

首席策略師及
獨立資產管理部聯席主管
(私人資產管理)

市場洞察 Podcast – 2022年7月11日

(只提供英文版本)

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重點內容
  • 7月26至27日美聯儲 FOMC會議有關於加息預期及觀點
  • 第二季度業績將在近期引領股市。有哪些防守性選擇可以抵禦動盪的市場?
  • 能源板塊下半年展望 — 預測不能預知的景況
  • 中國經濟對比西方經濟
  • 中國的人民幣儲備池試圖挑戰美元的主導地位
7月26至27日美聯儲 FOMC會議有關於加息預期及觀點

美聯儲 6 月加息 75 個基點是從疫情開始時非常寬鬆的貨幣政策立場迅速轉變的關鍵一步。在確定未來加息的速度和幅度時,美聯儲將密切關注經濟形勢,探討金融環境趨緊對經濟的影響以及通脹、通脹預期和經濟前景的變化,將依靠資料及保持靈活性。

美國勞工部公佈的最新資料顯示,6 月非農就業人數增加 372,000 人,就業增長快於預期,進一步提振了美聯儲將在 7 月加息 75 個基點的預期。 勞動力市場的供應「非常緊張」,美聯儲已經實現了 3.6% 的充分就業目標。 旨在抑制通脹的緊縮貨幣政策將在一定程度上推高失業率。 工資增長放緩,但美聯儲的通脹壓力並未減弱,如果 6 月份消費者物價指數(CPI) 再次超出預期,市場可能會重新估算聯邦公開市場委員會( FOMC )7 月份的加息幅度,並可能重新引發全球資本市場的波動。

亞特蘭大美聯儲的國內生產總值模型(GDPNow model)預測第二季度國內生產總值下降2.1%。 對市場急劇放緩的擔憂正在成為股市再度下滑的罪魁禍首,同時也推動美國國債收益率回落。 如果預測合乎預期,這將標誌著國內生產總值在 2022 年前三個月收縮 1.6% 後連續第二次下降。股市對近期收益率下降並不感到安慰,因為國內生產總值中向下反映著美國經濟正在迅速降溫。

美歐英央行三位行長均表示,對抗通脹是現階段首要任務,不排除夏季更大幅加息。鮑威爾指出,現時存在加息導致經濟大幅放緩的風險,而更大的風險是高通脹持續,降通脹過程很可能產生「一些痛苦」,承認軟著陸在近幾個月更具挑戰性,不能保證能成功實現。而目前,金融狀況已大幅收緊,股市、美元和企業信貸的市場狀況正在收緊,這與過去的加息週期不同。儘管需求放緩對為遏制數十年來最高通脹而大舉加息的美聯儲來說可能是個好消息,但對經濟衰退的擔憂也在繼續升溫。

在近期,債券收益率呈現出下降的趨勢,這可能反映出投資者正押注通脹在下半年將達到高峰,而美聯儲的鷹派立場可能會減弱。但任何有關加息放緩或減息都應該被解讀為對經濟增長的擔憂,而不是美聯儲可能會放寬政策。標普500指數今年上半年的表現為50多年來最差,因投資者擔心美聯儲的強硬態度和通脹飆升將加劇經濟萎縮。如果宏觀數據沒有顯示出經濟衰退,那麼股市可能會進一步上漲,但如果經濟真的出現萎縮,那麼標普500指數可能會比現在下跌更多。

第二季度業績將在近期引領股市。 有哪些防守性選擇可以抵禦動盪的市場?

隨著利率和股票風險溢價開始更準確地反映經濟增長放緩,股市可能會從現在開始受到第二季度業績的推動。同時,標普500指數和納斯達克100指數成分股的盈利預期比全球金融危機後的正常趨勢高出20%以上,這表明未來幾個月的盈利預期將被下調。除非盈利預期降至更合理的水平或估值反映出這種風險,否則熊市還沒有結束。公用事業、保險、房地產、部分必需消費品和醫療保健等防禦性行業在評估風險時,看起來較為有利。科技硬體和半導體行業面臨的風險更大。

就在盈利勢頭消退、增長令人失望之際,市場已經開始考驗公司的償付能力和資產負債表的穩健狀況。 直觀而言,隨著信貸利差擴大和通脹預期升温,過度緊縮的風險也增加。 金融狀況已與 2020 年 3 月的大流行持平。 美國國債開始反彈。由於未來的不確定性,投資者可以有以下選擇,並在動盪市況中採取防禦措施:1)持有大量現金;  2) 從持有科技板塊的個股轉向相關指數基金(ETF);  3)將科技ETF轉換為防禦性ETF,例如醫療保健 ETF(XLF)、保險ETF (KIE)、必需消費品ETF (XLP)。

我們相信科技泡沫仍未破滅,這個充滿不確定的世界有兩個確定性:一是利潤增長繼續放緩,二是流動性會繼續收緊。目前開始投資沒有收益的低質素科技股仍然存在很大風險,儘管它們已從高峰大幅修正。

然而,從短期交易的角度來看,6 月份的賣空總額僅增加了 200 億美元,是 2022 年以來的最低月度增幅,低於 5 月份的 610 億美元增幅。 賣空者似乎撤回了對股票的押注,空頭放緩可能表明投資者認為股市接近短期低點並準備迎接市場反彈。

儘管美股出現反彈,但標準普爾500指數在第二季度下跌了近14%,錄得2020年第一季度新冠疫情爆發以來的最差的季度表現。投資者目前仍在尋找市場底部,並希望上周的反彈勢頭能夠持續下去,不過似乎還沒有明顯的催化劑推動市場出現有意義的反彈。現在比較棘手的問題之一是評估熊市反彈與更持久上漲的開始之間的區別。目前的反彈在表面上是令人印象深刻,但仍然沒有任何明顯的基本面出現改善。市場甚麼時候觸底,什麼時候出現拐點,這並不一定是馬上發生。如果下半年要讓股市保持上漲勢頭,需要看到通脹見頂、數據企穩。

能源板塊下半年展望 — 預測不能預知的景況

本周油價波動劇烈,雖然市場依舊存在供應緊張的跡象,但因投資者擔心潛在的全球經濟放緩將抑制能源需求,紐約期油上周下跌超過10%,週四出現反彈。在過去的一個月內,人們越來越擔心即將到來的經濟衰退將侵蝕消費,從而壓低原油期貨價格。對於近期的拋售,沒有太多的理性評估,這是恐慌性拋售。經濟擔憂可能不會結束,但當供應緊張格局重新出現時,市場擔憂可能減弱。

原油市場依舊維持供應偏緊。目前,實體市場依然強勁。油組+已將產量提高到接近極限,只有沙特和阿聯酋能夠進一步增加產量。與此同時,中國的石油需求正在從4月至5月的封城時期中迅速恢復。美國從其戰略石油儲備中出售大量原油確實對緩解供應緊張有所幫助,畢竟其每天大約100萬桶的釋放量超過了一些油組成員國的產量。但這樣的釋儲行動要麼在10月結束,要麼縮小規模。上週二油價暴跌的一個細節反映,油價之所以單日重挫那麼多,主要是因為原油市場期貨的流動性非常差,容易受到任何人平倉或出售遠期合約影響。而這樣的平倉和出售行動恰恰就在本上周發生。

有分析師認為石油市場衰退的說法被誇大,全球經濟放緩的程度還不足以引發原油價格暴跌。在上述利淡之下,油價有所下跌是合理的,但經濟放緩必須更加嚴重,才能將布蘭特原油持續推低至每桶80至90美元以下,更不用說達到一些銀行預測的65美元的一個極端預期情景。我們相信原油上半年的表現非常好,所以許多投資者選擇在下半年開始的時候就套現,利用原油投資的盈利來彌補股票和債券市場的損失。

美國考慮將俄羅斯石油價格限制在 40至60 美元以削減其戰爭融資。拜登政府官員每週都會就價格上限舉行多次會議,這將在未來幾周內加強。 美國擔心今年年底開始生效的歐洲禁令可能導致油價進一步飆升,並可能導致全球經濟衰退。 摩根大通最近警告指,如果俄羅斯通過大幅削減石油產量來報復價格上限,原油價格可能飆升至每桶 380 美元。 這是另一個極端的預期情景。摩根大通正在採用更現實的基本情景 – 在溫和衰退下布蘭特原油平均價格為每桶90 美元,在更嚴重的衰退下為每桶78 美元。

中國經濟對比西方經濟

2022 年上半年正在形成一個非常兩極的世界:通貨膨脹遍及西方經濟體,而中國方面,隨著家庭儲蓄率飆升,中國一直在拼命地打一場通縮戰。 西方的收益率曲線基本持平,而中國的收益率曲線變陡。 但影響最大的是貨幣條件存在差異。 在經歷了2022上半年,中國實際貨幣供應量暴跌至負值區域後,最新資料顯示內地貨幣供應量現已恢復至正值區。 相比之下,美國正在經歷一個更加痛苦的貨幣供應收縮期。兩大經濟體和股市正在分道揚鑣。 美國需要加息以冷卻經濟。 與此同時,中國需要放寬政策。 各自的信用利差也存在差異,表明風險偏好水平不同。

中國當局加大了刺激力度,自4月以來,貨幣供應和貸款數據都出現了顯著改善。企業利潤、供應中斷和疫情等負面因素可能在二季度已過去。 估值相對有吸引力,在全球貨幣政策收緊之際,中國的政策趨於寬鬆。 儘管疫情風險仍令人擔憂,但經濟重新開放和政策支持可能會為中國市場提供更多催化劑。相比之下,世界其他地區並沒有經驗應對一系列的盈利下調。中國市場可能為全球股市提供「避風港」。

中國的人民幣儲備池試圖挑戰美元的主導地位

中國上周與四個鄰國和智利在國際清算銀行建立人民幣儲備池的舉措被視為朝著建立有助於降低美元全球主導地位的體系邁出最新一步。 由於擔心美元霸權以及美國加息抑制高通脹的影響,北京希望人民幣在亞太地區發揮更大的作用。

中方與國際清算銀行簽署了一項協議,以建立人民幣的流動性安排,以在市場波動期間向其他中央銀行提供支持。人民銀行(PBOC)表示,新機構的前五家參與者將包括印尼銀行、馬來西亞中央銀行、香港金融管理局、新加坡金融管理局和智利中央銀行。每位參與者將至少出資 150 億元人民幣(22 億美元)或等值美元。 國際清算銀行在另一份聲明中表示,這些資金可以以人民幣或美元的形式提供,並將存放在國際清算銀行,建立一個儲備池。人行指出,人民幣流動性的安排,將有助於滿足全球對人民幣的需求,並有助於區域金融安全。

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周茵女士

首席策略师及

独立资产管理部联席主管

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  • 证监会持牌负责人员(第1、4、9类受规管活动)
周茵女士乃资深的投资专家,具备20年的投资管理经验及精通环球金融市场。周女士在意博金融负责深入研究市埸形势,并为机构投资者及高净值客户制定符合他们的个人投资概况的投资建议。她精于宏观分析及能在环球市场内发掘具潜力的主题投资,向客户推荐合适的投资工具以参与有关的投资概念,目标为客户捕捉最佳的风险调整回报。
在加入意博金融前,周女士曾在一家国际性资产管理公司担任投资总监,专注于制定投资策略并为家族办公室及高净值客户管理投资组合。她曾管理的旗舰基金成绩斐然,多年来持续录得优于大市的回报。
周茵女士

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在加入意博金融前,周女士曾在一家國際性資產管理公司擔任投資總監,專注於制定投資策略並為家族辦公室及高淨值客戶管理投資組合。她曾管理的旗艦基金成績斐然,多年來持續錄得優於大市的回報。
Inez Chow

Chief Strategist &

Co-Head of EAM

(Private Asset Management)
  • Responsible Officer of SFC Licenses (Type 1, 4, 9 regulated activities)
With two decades of experience in investment management, Inez is a seasoned investment professional, well-versed in global financial markets. At VSFG, Inez is responsible for thought leadership in forecasting and creating investment recommendations for institutional and high-net-worth clients to align with their individual investment profiles. She specializes in macro analysis and forming predictive thematic investment ideas in global markets, and then aligning those high conviction ideas by recommending the optimal investment vehicles aimed to capture the best risk-adjusted returns for clients.
Prior to joining VSFG, Inez was an Investment Director at a major global asset management firm, focused on developing investment strategies and managing portfolios of family offices and high-net-worth clients. She also managed a flagship fund which produced returns that consistently outperformed the market over many years.

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